营收盈利平稳增长，业绩基本符合预期。浦发银行发布2022 年半年度业绩快报，2022H1 营收、归母净利润同比分别增长1.31%、1.13%，增幅较2022Q1 分别+0.34pct、-2.57pct。营收增速环比有所改善但增长仍然乏力，盈利增速放缓，预计主要原因是：二季度上海疫情反复，区域内企业经营、居民收入等方面均受到冲击，政策推动金融机构减费让利，在此背景下，公司的规模扩张、资产端定价、中收增长、资产质量等各方面均受到了一定的影响，预计息差收窄和拨备计提增加是拖累业绩表现的主要因素。

    二季度贷款投放节奏放缓，结构上预计以对公为主；存款保持较好增长，负债结构更趋优化。2022 年6 月末，总资产同比增长4.71%，延续了2021 年下半年以来的小个位数平稳增长的态势。贷款方面，二季度贷款增加228 亿元（VS：一季度贷款增加695 亿元），投放节奏有所放缓，2022 年6 月末贷款总额同比仅增长了2.81%，较3 月末小幅下降，占总资产比重下降至57.35%。贷款结构方面，预计二季度主要投向为对公，零售贷款投放压力预计仍然较大。从负债端来看，二季度存款增加1534 亿元（VS：一季度贷款增加1281 亿元），2022 年6 月末存款总额同比增长6.31%，占总负债比重提升至接近60%，负债结构呈现向好趋势。

    不良延续环比双降，资产质量保持向好趋势。公司持续加大存量风险处置力度，不良延续了2020 年以来的环比双降态势。2022 年6 月末，不良贷款额环比减少约5 亿元；不良贷款率1.56%，环比下降2bps。

    预计二季度信用减值计提力度加大，2022 年6 月末，拨备覆盖率158.49%，环比大幅提高13.69pct。总体来看，公司的资产质量进一步夯实。

    投资建议：公司坚持以高质量发展为主线，加强转型、调整结构、压降风险，经营总体稳健。对公业务强化总行引领，推进结构转型和优化，客户经营模式优化成效显著；零售业务着力提升线上化、差异化、生态化服务能力，推动零售总体规模再上台阶；同时，持续加大风险化解处置力度，资产质量保持向好趋势。预计公司2022-2023 年归母净利润增速分别为0.7%、2.0%，EPS 分别为1.64/1.67 元/股，BVPS 分别为20.37/21.79 元/股，当前A 股股价对应2022-2023 年 PE 分别为4.3X/4.2X，PB 分别为0.35X/0.33X，综合考虑公司近两年PB 估值中枢和基本面情况，我们给予公司2022 年PB 估值0.40X，对应合理价值为8.15 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。

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