营收高增长，净利润略有下滑

    2022 年上半年，兴通股份营业收入3.8 亿元，同比增长35%；归母净利润1.03 亿元，同比下滑0.86%；扣非归母净利润0.99 亿元，同比增长5.93%，增速略低于预期。上半年营收高增长，一是沿海省际散装液体危险货物运输自运量增长12.7%、收入增长19%，二是外租船舶收入增长187%，两者贡献的营业收入增量接近。自有船舶运力增长6%，公司整体毛利增长8%，符合预期。但是其他收益减少、管理费用增加等，拖累净利润增长。

    毛利增长与运力增长匹配

    2022 年上半年，兴通股份新增一艘5490 载重吨化学品船和2 艘3700立方液化石油气（LPG）船，自有船舶运力增长6%、收入增长19%，而且毛利率高，推动毛利增长。上半年外租船舶运输收入增量与自有船舶运输接近，但是毛利率较低，贡献毛利增量较少。所以整体毛利增长8%，符合预期。下半年兴通股份将新增7990 载重吨和12000 载重吨化学品船各一艘，自有船舶增加，有望带动利润率上升和盈利增长。

    补贴减少等拖累利润增速

    2022 年上半年，政府补贴减少导致其他收益减少602 万元，上市导致管理费用增加489 万元，信用减值损失增长115 万元，营业外支出增加489万元等，尽管有财务费用减少251 万元、投资收益增加272 万元的贡献，但是净利润增速-0.86%，比8%的毛利增速低。随着短期扰动因素消退，我们预计未来净利润增速将接近毛利增速。

    “1+2+1”战略，发展前景可期

    兴通股份上市后，将不断夯实主营业务，积极开拓新能源运输业务，布局国际市场，全面推进“1+2+1”发展战略布局，有望迎来新一轮高增长。

    一是兴通股份在运力规模、客户资源、市场占有率、品牌影响力等方面处于行业领先地位，未来有望持续扩大市场份额。二是兴通股份把发展LPG业务作为第二增长曲线，将在该领域继续扩大规模，力争发展到行业领先地位。三是兴通股份积极参与更广阔的国际航运市场，逐步扩大发展空间。

    投资建议：我们预计公司2022-24 年营业收入分别为7.6/10.4/12.6 亿元，归母净利润分别为2.5/3.2/4.0 亿元，对应P/E 分别为26.2/20.5/16.3 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：沿海危化品航运准入门槛下降，化工行业产品产量波动风险，公司危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，新增运力获取风险，客户集中度较高的风险。

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