事件：公司发布2022 年半年度报告。2022H1 公司实现收入6.85 亿元，同比增长15.

    19%，净利润1.18 亿元，同比下降44.18%，扣非净利润9306.84 万元，同比增长61.23%。2022Q2 公司实现收3.76 亿元，同比增长9.87%，净利润1.16 亿元，同比下降41.02%，扣非净利润5426.09 万元，同比增长22.04%。22H1 公司间接持有东鹏饮料而产生的公允价值变动收益较去年同期减少约1.76 亿元。

    22Q2 疫情影响收入增速，团餐+华中项目贡献主要增量。2022 年二季度，公司实现收3.76 亿元，同比增长9.87%。（1）分品类看，2022 年第2 季度面点类/馅料类/外购食品类/包装及辅料/服务费收入分别同比+83.59%/-26.36%/-24.04%/-15.84%/-40.83%，占比分别达54%/18%/21%/5%/2%；（2）分渠道看，2022 年第2 季度特许加盟/直营门店/团餐渠道收入分别同比-15.51%/+82.59%/+148.92%，占比分别达64%/3%/31%；（3）分地区看，2022 年第2 季度华东/华南/华北收入分别同比+2.86%/+9.46%/46.46%，占比分别达86%/6%/3%，华中收购项目收入一次性并表1048.79万元，占比达5%，对Q2 收入增速贡献约5%。2 季度团餐+华中项目贡献主要增量，我们预计主要原因系：（1）门店业务方面：上海门店占比较大，受到疫情影响较为严重，后续仍旧需要缓慢的恢复期；（2）团餐业务方面：作为上海市疫情防控生活物资保障重点企业，疫情期间，公司积极承接政府保供订单、大客户各渠道订单；（3）并购方面，公司收购的武汉地区品牌已于3 月31 日纳入公司合并报表范围，新增合并门店家数679 家，其中巴比品牌门店280 家，且华中地区受疫情影响较小。

    成本费用下行，盈利能力环比持续改善。22Q2 公司扣非归母净利率14.4%，同比+1.

    4pct，环比+1.9pct，预计主要系：（1）成本端，猪肉价格较去年同期下行较大，毛利率改善明显，22Q2 毛利率同增3.15pct 至29.49%；（2）费用端，虽然营销费用投放大幅缩减，但团餐事业部组建和华中并购项目完成后人员整体有所增加，加之疫情期间对结盟商补贴有所增加，22Q2 销售费用率同增0.35pct 至5.47%，管理费用率同增1.

    99pct 至7.34%。综合来看，在收入增速受疫情影响放缓+华中门店拖累整体利润率的情况下，22Q2 公司扣非归母净利润同比增速仍达22.04%。

    下半年关注同店恢复+南京工厂投产，毛利率仍有望维持较高水平。收入端：同店方面，Q3 起伴随疫情逐渐修复，华东门店同店有望持续恢复，同时公司多种措施持续赋能华中门店，华中门店单店收入有望改善。开店方面，下半年南京工厂预计开始投产，有望启动安徽苏北新市场，华东地区开店有望进一步提速。利润端：考虑到（1）22 年上半年猪肉价格处于低点，公司提前对猪肉主要原材料等进行锁价锁量采购；（2）油脂、包材等价格亦有所回落，我们预计公司毛利率修复具备支撑。

    投资建议：维持“增持”评级。由于半年报基本符合前期业绩预告，我们维持盈利预测，预计公司22-24 年营收分别为17.14/20.60/24.28 亿元，净利润分别为2.53/2.94/3.44 亿元，EPS 分别为1.02/1.18/1.39 元。维持“增持”评级。

    风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。

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