1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入6.36 亿元，同比+28.4%；归母净利润1.74 亿元，同比+26.9%；扣非后归母净利润1.64 亿元，同比+24.3%。业绩符合我们预期。

    分季度看，Q1/Q2 实现收入3.30/3.06 亿元，分别同增46.6%/13.2%；实现归母净利润0.85/0.89 亿元，分别同增37.8%/18.0%。

    发展趋势

    床垫及新品类多点开花，国内市场表现亮眼。公司1H22 收入同比增长28.4%，分品类看：1）充气床垫：1H22 充气床垫收入4.57 亿元，同比增长28.1%，我们预计需求高景气+TPU 替代下公司充气床垫实现量价齐升。

    2）头枕坐垫：得益于海外旅行活动的恢复，1H22 公司头枕坐垫业务收入0.47 亿元，同比增长51.8%。3）其他：我们认为1H22 公司防水箱包、保温箱包等业务亦实现不错发展，其他业务1H22 实现收入1.32 亿元，同比增长22.7%。分地区来看，1H22 公司内销/外销分别实现收入1.40/4.96 亿元，分别同增55.4%/22.4%，内销表现亮眼。

    盈利能力仍保持较高水平。公司1H22 毛利率同比下滑4.9ppt 至35.9%，我们认为因为原材料成本、人工成本及物流成本的上涨，公司产品结构优化及汇率变动抵消部分影响。1H22 公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-1.30/-0.04/-2.44/+0.15 ppt 至1.2%/3.9%/-2.8%/2.3%。尽管毛利率同比有所下滑，但得益于公司良好的费用控制及部分政府补助贡献，公司1H22净利率仅小幅同比下降0.3ppt 至27.4%，仍保持行业领先的盈利水平。

    业务拓展驱动收入高成长，产业链延伸助推高盈利水平。1）收入端：近年来全球户外运动呈现加速发展态势，以亚洲为代表的新兴市场快速崛起，公司在TPU 充气床垫领域稳占领先地位，凭借与迪卡侬等客户的持续深耕及新客户的不断开拓实现快速成长；同时公司凭借强大的设计研发能力实现防水箱包、保温箱包、SUP 浆板等新品类的快速放量，打造多元成长力。2）利润端：公司深耕TPU 领域多年，不断向产业链上游延伸，实现从复合面料生产、产品设计研发、成品制造等全环节的自主掌控，产业链一体化布局进一步强化公司的产品质量及交期等优势，叠加公司生产自动化的推进，实现行业领先的盈利水平。短期建议关注海外需求及成本变化情况。

    盈利预测与估值

    维持2022/2023 年盈利预测不变，当前股价对应2022/2023 年分别23 倍/18 倍市盈率。维持跑赢行业评级及77.00 元目标价，对应2022/2023 年分别28 倍/22 倍市盈率，较当前股价有20%的上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动；疫情反复带来需求波动；国际贸易政策变化风险。

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