业绩回顾

    　　2Q22 业绩位于业绩预告区间中枢

    　　公司发布1H22 业绩：1H22 公司实现收入84.3 亿元，同比-3.3%，归母净利润与扣非净利润均由正转负，分别为-1.7 亿元/-1.8 亿元，位于此前预告的中枢。对应公司2Q22 收入42.3 亿元，同比/环比+0.9%/+0.6%，归母净利润与扣非净利润均出现亏损，分别为-1.3 亿元/-1.4 亿元。

    　　发展趋势

    　　多重压力致收入同比下滑、盈利能力承压。公司1H22 收入同比下降，主要系俄乌冲突、国内疫情停产带来的影响。公司1H22 毛利率为11.2%，同比-4.16ppt，2Q22 毛利率为10.2%，同比/环比-5.78ppt/-1.97ppt，公司2Q22 整体业绩下滑较大，主要系：1）国内疫情影响产销；2）海外俄乌冲突等因素影响能源、原材料成本；3）公司在乘用车座椅业务方面持续加大布局力度，研发费用有所增加。

    　　本部受疫情拖累2Q22 录得亏损，格拉默整合持续推进。具体来看，继峰本部2Q22 净利润由正转负，我们测算净亏损约1300 万元，我们认为主要系疫情停产带动产能利用率下滑导致。2Q22 格拉默营收环比基本持平，但亏损环比持续扩大，对应净利润率约为-3.4%，我们认为能源价格上涨等是主要不利因素。但公司对于格拉默的整合仍在持续推进：组织管理方面，1H22公司完成格拉默监事会的重组，更换首席执行官；采购方面，公司与格拉默签订联合采购协议，有望持续降低双方的采购成本、增强成本控制能力。

    　　原有业务短期业绩修复仍需观察，但长期修复弹性较大，乘用车座椅业务打开新成长空间。向前看，我们认为，公司原有业务盈利能力短期恢复进度仍有待跟踪，但长期来看，我们预计本部、格拉默净利率分别有望修复至10%、4%以上，盈利修复带来的业绩弹性较大；新业务方面，我们认为乘用车座椅总成行业营收规模大（国内市场超过4000 亿元）、国产替代空间广（外资及合资供应商市占率超过85%），公司相对于其他国产厂商具备一定的人才优势和格拉默的技术积淀，并且这一优势有望长期保持，助力公司在国产替代趋势中充分受益。

    　　盈利预测与估值

    　　维持跑赢行业评级，考虑到国内疫情、俄乌冲突致1H22 业绩不及预期，我们下调2022 年盈利预测47.3%至1.6 亿元，维持2023 年盈利预测不变。

    　　考虑到原有业务短期业绩修复仍需观察，分别下调2022/2023 年收入预测2.2%/4.6%至180.8 亿元/196.4 亿元。考虑到当前市场对于乘用车座椅国产替代趋势的逐步认可，估值中枢上移，我们上调公司目标价17.6%至20元，对应2023 年44.4 倍P/E，当前股价对应37.5 倍2023 年P/E，目标价较当前股价有16.9%的上行空间。

    　　风险

    　　全球芯片供应恢复不及预期，原材料价格持续上涨。

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