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    　　8 月10 日，公司发布半年报，上半年实现营收19.3 亿元，同比+166%，整体毛利率42%，略有下降；归母净利润6.8 亿元，同比+121%，扣非归母净利润4.9 亿元，同比+177%。其中，22Q2实现营收10.3 亿元，同比+142%，环比+14%，归母净利润3.8 亿元，同比+116%，环比+23%，扣非归母净利润2.6 亿元，同比+153%，环比+14%。上半年营收和利润双增，主要因为：①DDR5 渗透率提升，对应的内存接口芯片和配套芯片出货增长；②津逮服务器平台（津逮CPU、混合安全内存模组）出货强劲。

    　　简评

    　　1、DDR5 渗透率稳步提升，互连芯片营收创新高分业务看，22Q2 公司互连类芯片营收6.6 亿元，同比+69%，环比+15%，创新高，服务器DDR5 RCD 销售占比提升，配套芯片放量，毛利率60%，保持稳定；津逮服务器平台营收3.7 亿元，同比+955%，环比+14%，持续放量，毛利率11%，略有下降。期末存货6.7 亿元，环比增加2.7 亿元，主要因为津逮服务器平台产品备货。

    　　2、Intel CPU 延期不改产业趋势，互连新品大有可为Intel 新一代Sapphire Rapids 服务器处理器延期至23Q1/Q2 起量，较预期有所推迟，但短期变化不改长期产业趋势，DDR4 向DDR5迭代势在必行，并且AMD 支持DDR5 的CPU 也将于22 年底推出。

    　　我们预计DDR5（服务器+PC）将在2025 年前完成对DDR4 的大部分替代，对应地，DDR5 内存接口芯片及配套芯片也将快速放量，提升公司的ASP 和毛利率。同时，上半年公司DDR5 RCD 第二子代率先试产，正在进行质量和客户认证，预计下半年完成量产版本的研发。同时，公司正在研发DDR5 RCD 第三子代。

    　　除DDR5 RCD/DB 外，公司21 年已经批量供货PCIe 4.0 Retimer，但4.0 尚未成为主流方案，下半年预计流片PCIe 5.0 Retimer 的量产版本，有望成为主流方案。同时，公司上半年已完成MCRRCB/DB、CKD 芯片、MXC 芯片等新品工程样片的研发，计划下半年完成量产版本的流片，有望于2023 年开始逐步放量，增厚业绩。PCIe 5.0 Retimer（市场空间~5 亿美元，下同）、MCR RCB/DB、CKD 芯片（10+亿美元）、MXC（20+亿美元）等新品对应的增量市场空间广阔，公司产品布局领先行业，成长空间广阔。

    　　3、津逮服务器平台持续放量，AI 芯片未来可期津逮服务器平台：国内服务器CPU 2021 年需求量约700 万颗，2025 年预计突破1000 万颗，ASP 为800+美元，市场空间在80 亿美元以上，空间巨大。公司的产品为津逮CPU+混合安全内存模组，当前主要策略为提升份额，相关产品正逐步打开市场，已经被联想、新华三、宝德等国内多家知名服务器厂商采用，市场份额仍低，提升空间巨大。目前，公司已着手第四代津逮CPU 的研发。

    　　AI 芯片：公司于2019 年完成AI 芯片的架构定义和技术可行性研究，2020 年完成原型适配，2021 年重要IP 及算法或初步验证通过，预计2022 年完成第一代工程样片的流片，并在2023 年形成小规模收入。全球AI 芯片市场空间约110 亿美元，AI 芯片将成为公司的重要产品线，助力公司突破产品市场天花板。

    　　4、盈利预测与估值：预计公司2022-2024 年营收为43、66、88 亿元，同比+73%、+50%、+33%，归母净利润13.0、21.9、32.5 亿元，同比+56%、+69%、+49%。公司为国内数模混合芯片龙头，且服务器芯片处于更新迭代的景气周期，参考可比公司23 年的PE 约45 倍，公司合理目标价为87 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　5、风险提示：客户新品延期；服务器需求下滑；内存技术路径变更。

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