中报业绩短期承压。公司发布2022 年中报，上半年营业收入84.33 亿元，同比下滑3.3%，上半年实现归母净利润-1.68 亿元（去年同期1.89 亿元），扣非归母净利润-1.76 亿元（去年同期1.78 亿元）。2022 年Q2实现营收42.29 亿元，同比增长0.9%，环比增长0.6%，Q2 实现归母净利润-1.31 亿元，去年同期0.61 亿元，22Q1 为-0.38 亿元，亏损幅度有所扩大，扣非归母净利润-1.39 亿元，去年同期0.54 亿元，22Q1 为-0.37亿元。公司2022H1 毛利率11.20%，净利率-2.15%，相较于去年同期分别下降5.0pct、4.5pct。2022Q2 毛利率10.22%，环比-2.0pct，同比-5.8pct，2022Q2 净利率-3.22%，环比-2.1pct，同比-4.8pct。

    　　公司营收及盈利能力下降受多重因素影响：公司直接材料占成本70%，原材料价格上涨，而对客户协商的补偿款相对滞后；国内疫情导致部分区域停产停工；海外冲突、芯片短缺、运输费用等问题同样压制公司业务发展；公司座椅业务在前期投入期，于上半年产生了相应的费用性支出。

    　　汽车行业产销恢复，整合管理有序执行，预计Q3 迎来盈利拐点。行业层面，汽车行业7 月淡季不淡，整体产销动能强。管理层方面，上半年对格拉默监事会完成重组，更换首席执行官，以加强对格拉默降本增效措施的管理执行，预计公司与客户协调了原材料补偿方案将在下半年逐步体现，Q3 有望迎来盈利拐点。

    　　2022 年上半年合肥工厂厂房建造完成，乘用车座椅稳步推进。2021 年10 月，公司获得了国内造车新势力的座椅定点。2022 年7 月，公司再次成为某新能源汽车主机厂的座椅总成供应商，为客户开发、生产前后排座椅总成产品。

    　　公司通过与新能源车企合作有望突破现有的乘用车座椅格局。目前，合肥工厂厂房建造完成，预计乘用车座椅业务将稳步放量。

    　　风险提示：商誉减值风险、高资产负债率风险、政策风险、市场风险、客户拓展风险、毛利率下滑风险、原材料涨价风险、同业竞争风险。

    　　投资建议： 我们维持盈利预测， 2022-2024 年归属母公司净利润2.12/5.90/9.00 亿元，同比增长67.4%/178.7%/52.6%，每股收益分别为0.19/0.53/0.80 元，对应2023 年32x PE，随着公司整合稳步开展，以及乘用车座椅业务放量，公司未来的成长性和确定性增强，维持“增持”评级。

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