联影医疗是国产高端医疗影像设备龙头。公司深耕医学影像领域10 余年，是目前国内唯一掌握高端医学影像诊断全线设备和放射治疗设备核心技术企业，产品覆盖磁共振成像系统（MR）、X 射线计算机断层扫描系统（CT）、X 射线成像系统（XR）、分子影像系统、医用直线加速器系统（RT）、生命科学仪器等领域，产品线覆盖范围广，直接对标GE 医疗、西门子、飞利浦等国际龙头。2021 年，公司实现营收72.54 亿元（+25.91%），归母净利润14.17 亿元（+56.96%），过去3 年收入复合增速达到52.76%，我们预计公司未来有望凭借政策利好持续扩大市场份额，保持高增趋势。

    　　千亿市场空间广阔，国产替代进入加速期。与日本、美国等发达国家相比，我国医学影像设备行业起步较晚，人均保有量还有数倍提升空间，根据公司公告，2020 年国内市场规模约537.0 亿元，国内影像设备的高速增长主要得益于一系列优化医疗服务水平、鼓励分级诊疗、推动医疗资源下沉的政策落地，以及国内医疗保健服务需求的持续增加，我们预计2030 年国内市场规模或将接近1,100 亿元，年复合增速有望达7.3%。从细分板块来看，近年来国内中低端影像市场国产化率显著提升，公司作为行业龙头，凭借持续不断的技术突破和产品创新逐渐引领高端设备领域的国产突围，目前已经在MR、CT、DR、PET/CT 等多个细分赛道占据行业首位。

    　　持续加大研发投入，核心技术塑造坚实护城河。公司一贯注重研发创新和技术沉淀，2021 年公司研发投入9.68 亿元，占营业收入比例14.5%,显著高于行业可比公司，高研发投入为公司持续不断的技术创新和产品更迭提供充足动能，多个技术指标处于行业领先水平，高端产品性能已经媲美国际一线品牌；同时在CT、MR、DR 等多个领域公司也逐步实现核心零部件自研自产，掌握发展主动权，为后续更多创新产品的技术突破提供保障。此外，公司前瞻性布局20 多款创新产品，其中5.0 CT、DSA 等有望年内注册，为公司中长期业绩的快速增长提供确定性。

    　　盈利预测及投资建议：我们预计2022-2024 年公司营业收入93.79、120.17、152.24 亿元，同比增长29%、28%、27%，预计归母净利润17.77、22.64、28.88 亿元，同比增长25%、27%、28%，对应EPS 为2.16、2.75、3.50。

    　　风险提示：短期成本上升风险，市场竞争加剧风险，关键核心技术被侵权或技术秘密被泄露的风险，市场竞争力下降的风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

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