2022H1 南京银行继续稳步推进大零售和交易银行两大战略，规模扩张和资产质量保持平稳，房地产贷款风险可控，营收及利润延续乐观趋势，维持“增持”评级。
事项：南京银行发布2021 年中报，上半年实现营业收入235.32 亿元，归母净利润101.51 亿元，同比分别+16.28%/+20.07%；不良贷款率较年初降低0.01pct至0.90%。
营收及利润延续乐观趋势。南京银行2022H1 营业收入同比+16.28%（一季度同比+20.39%），归母净利润同比+20.07%（一季度同比+22.33%），营收及利润均延续乐观趋势，盈利要素拆解来看：1）收入端，上半年利息净收入同比下降0.56%，非利息净收入同比上升50.91%，投资业务相关收入贡献主要增量。
2）支出端，2022H1 成本收入比同比下降0.56pct 至24.53%，成本控制能力延续提升。3）拨备端，2022H1 信用减值损失同比+19.90%（一季度同比+29.7%），其中贷款减值损失计提力度大幅提升，同比+43.17%，公司拨备计提政策保持审慎。
规模稳健增长，息差小幅下降。1）资产负债规模稳健增长：2022 H1 末，公司总资产、总负债较上年末分别+9.34%/+9.57%（2021 H1 末总资产、总负债较上年末分别+9.68%/+9.94%），整体扩表保持稳健。贷款、存款分别较上年末+14.34%/+14.11%（2021H1 末贷款、存款较上年末分别+13.88%/+10.74%），而在行业整体信贷需求不足的背景下，较高的贷款增速体现公司较强的信贷获取能力和业务储备。2）息差小幅下降：息差小幅下行，上半年公司披露口径净息差2.21%，较去年同期和去年全年分别-5bp/-4bp，主要原因是生息资产收益率受让利实体和市场利率下行影响走低，但存款竞争激烈背景下负债成本相对保持刚性。
投资业务收入高增，手续费收入微降。1）投资业务收入保持高增：2022H1 公司“投资收益+公允价值变动损益”实现收入75.30 亿元，同比+95.0%，主要今年上半年市场利率中枢保持低位带来资本利得增长贡献明显。2）手续费收入微降：2022H1 手续费及佣金净收入同比-3.87%（一季度同比+11.2%），其中代理及咨询业务收入同比-11.26%，形成主要拖累，主要原因是上半年资本市场波动较大一定程度影响财富管理业务，上半年公司销售个人非保本理财产品1,718 亿元，同比-1.43%；代理公募基金业务销售39.04 亿元，同比-23.94%。
资产质量数据整体平稳，房地产贷款风险可控。1）资产质量数据整体平稳：2022H1 末，公司不良贷款率为0.90%，较一季度末持平，较上年末下降0.01pct；关注贷款率为0.83%，较一季度末继续降低0.17pct，较上年末降低0.39pct，整体资产质量保持平稳。2）拨备覆盖率维持稳定：2022 H1 末公司拨备覆盖率为395.17%，与一季度末和上年末基本持平，公司保持了审慎计提的策略以应对目前市场的多重压力，风险抵补能力保持稳定。3）房地产贷款风险可控：
2022H1 末房地产对公贷款余额461.18 亿元，不良率1.01%，较上年末增加0.93pct；个人按揭贷款余额839.87 亿元，不良率0.42%，较上年末微增0.04pct，虽然受房地产行业信用风险暴露影响，公司房地产贷款不良率有所波动，但整体不良率仍处较低水平，风险可控。
大零售和交易银行两大战略稳步推进。1）大零售战略2.0 改革转型纵深推进：
① 收入方面，上半年实现个人银行业务营业收入53.25 亿元，同比+25.44%，占营业收入的22.63%，同比+1.65pcts；② 财富管理方面，2022H1 末零售客户AUM 达6,367.93 亿元，较年初+12.36%，私行客户规模、私行客户月日均AUM 分别较年初+16.61%/+17.95%；③ 零售信贷方面，零售贷款产品服务体 系不断完善，2022H1 末个人贷款余额2,510.97 亿元，较年初+5.38%。2）交易银行业务持续深入：2022H1 末公司交易银行财资客户达到590 户，净增财资客户达到114 户，覆盖日均活期存款约737 亿元，鑫e 伴签约客户65,343户，较年初+33.49%，国际业务活跃客户新增491 户至2,372 户。
风险因素：宏观经济增速超预期下滑；资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；区域经济发展不及预期；区域同业竞争加剧；局部地区疫情反复带来的不确定风险。
投资建议：2022H1 南京银行继续稳步推进大零售和交易银行两大战略，规模扩张和资产质量保持平稳，房地产贷款风险可控，营收及利润延续乐观趋势，我们维持公司2022/23 年EPS 预测为1.84 元/2.15 元，当前A 股股价对应2022年0.84X PB，考虑到下半年随着实体经济如预期改善和局部疫情反复的影响边际减弱，公司业绩有望保持稳定，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算，维持公司2022 年目标估值1.1xPB，对应目标价13.8 元，维持“增持”评级。
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