业绩回顾

    　　公司1H22 业绩略超我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：营收58.69 亿元，同增18.6%；归母净利润6.21 亿元，同增19.3%；扣非净利润5.88 亿元，同增28.5%。其中2Q22 营收29.95 亿元，同增16.6%、环增4.0%，归母净利润3.41 亿元，同增18.1%、环增18.2%；受益高压直流继电器业务高增长和传统继电器业务结构性增长，公司1H22 业绩略超我们预期。

    　　发展趋势

    　　高压直流继电器业务持续高增长，800V 高电压平台带来价值增量。行业方面，1H22 全球/国内新能源车销量同增63.5%/126.6%，需求延续高景气；我们预计公司高压直流继电器业务全球份额达到35%以上、1H22 公司高压直流继电器业务实现同比100%+增长。2H22 车市进入“金九银十”销量旺季，下游车企排产处高位，有望驱动高压直流继电器业务继续放量；同时，2H22-2023 年，国内800V 高电压平台车型逐步走向量产，对高压直流继电器耐流/耐压值、分断能力、灭弧能力等性能指标大幅提升，我们预计单只价值量有望提高20-30%，我们认为公司作为细分领域龙头有望率先受益800V 技术升级的阿尔法机遇。

    　　传统继电器业务稳中有进，产品结构优化助力穿越周期。传统继电器业务1H22 受到宏观经济下行、俄乌冲突、疫情等不利影响，但公司通过产品结构的优化仍然实现稳定增长、超出预期：1）功率继电器业务，光伏、充电桩等新领域需求高景气、持续拉动相关产品销量增长；2）汽车继电器业务，PCB 继电器持续放量、大电流产品出货结构性高增；3）电力继电器业务，受益芯片供应改善及国内智能电表更换大周期启动，营收同比降幅持续收窄；4）工控和信号继电器业务，持续受益新品周期和国产替代，营收保持较高增速。

    　　毛利率显韧性，大宗商品跌价有望驱动2H 盈利能力向上修复。公司2Q22综合毛利率32.5%，同比下降0.9ppt、环比下降1.0ppt，我们认为主要原因：

    　　1）1H22 主材铜价仍处高位；2）2Q 疫情导致产能利用率有所下降；展望2H22，随着主材铜等商品价格回落，我们预期公司毛利率有望迎来修复。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022/2023 年13.32 亿元/16.52 亿元盈利预测不变，因板块估值中枢回落，我们下调目标价8.3%至55 元，当前股价对应2022/2023 年30.9x/25.0x P/E，目标价对应42.9x/34.6x P/E，有39.1%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　全球新能源车销量不及预期，宏观经济持续下行，原材料涨价超预期。

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