事件：8 月14 日，公司发布2022 年半年报，2022H1 实现总营收15.90 亿元，同比增长26.42%，归母净利润0.68 亿元，同比增长12.62%。

    　　1、主粮开拓迅速，零食领先优势稳固

    　　从宠物食品分类来看，主粮是市场规模最大的品类，根据中国宠物行业白皮书，2021 年我国犬主粮市场占犬食品68%，猫主粮占猫食品71%。公司立足于零食的优势，提出了“聚焦主粮”的发展战略。2022 年上半年推出顽皮黑金罐和白金罐、大罐好肉的375 鲜封罐、消化率高达97%的冻干生骨肉、冻干双鲜粮等产品，wanpy 顽皮主食鲜封罐连续三月蝉联抖音狗罐头爆款榜第一，冻干双鲜粮在抖音成年猫粮爆款榜中排名第三。2022 年上半年，公司宠物主粮销售额为1.45 亿元，同比增长58.41%；宠物零食销售11.07 亿元（同比+20.51%）；宠物罐头销售2.57 亿元（同比+31.57%）。我们认为，公司品类拓展卓有成效，主粮产品有望打开公司成长天花板。

    　　2、国内市场保持较快增长，线上表现突出，下半年高增长可期2022 年上半年，公司境外主营业务收入11.42 亿元，同比增长26.83%；境内主营业务收入3.83 亿元，同比增长22.35%，毛利率达32.41%，同比增加3.02pct。上半年部分城市（如上海等）受疫情影响，宠物食品销售供应链受阻（产品运输、线下闭店等），影响国内宠物食品销售。公司顶住压力，持续进行线下线下品牌营销，首创宠物行业喜剧秀、3・8 女王节推出“嗅嗅礼盒”、618 阶段推出“FRESH 营养大集盒”。根据datayes 数据统计，公司国内线上收入依然保持高增长，公司在京东平台销售额同比增长超70%，天猫平台销售额同比增长超30%。我们认为，宠物食品线下销售短期受疫情影响，但是公司产品在线上依然保持高增速，品牌开拓卓有成效。随着线下渠道恢复，下半年公司国内市场有望获得更快发展。

    　　3、宠物经济成长性十足，公司跻身头部阵营

    　　国内宠物经济快速发展，城镇化率提升、银发一族数量增加、Z 世代在宠物主中的占比提高等均为推动因素。2022 年618 大促期间综合电商平台销售总额较去年同期仅增长0.7%，美容护肤等多个品类消费下滑，相比之下，宠物消费展现出强大的潜力――京东宠物618 前4小时成交额超去年6 月18 日全天，成交额破千万品牌数量同比增长5 倍，成交额超百万单品数量同比增长6 倍，四线及以下城市成交额同比增长395%。公司处于国内宠物食品公司头部阵营，618 期间在天猫犬零食排行榜中wanpy 排名第2，猫零食排行第5，进口犬零食排行榜中ZEAL 排名第2。在京东宠物零食排行榜中排名第3，京东宠物食品排名中排名第8，公司品牌认知度较高。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计2022-2024 年公司营业收入为37.31/47.71/60.08 亿元，同比增长29%/28%/26%；净利润1.84/2.69/3.55 亿元，同比增长59%/47%/32%。公司基本面持续改善，当前估值水平处于公司上市以来历史低位，持续推荐！

    　　风险提示：原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；渠道拓展不及预期等

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