2022H1 收入持续增长，经调整净利润保持稳定，维持“买入”评级公司2022H1 实现营业收入25.11 亿元（同比+5.2%），2022Q2 实现营业收入12.81亿元（同比+0.9%，环比+4.2%），营收增长主要系《问道手游》《地下城堡3》《世界弹射物语》等贡献增量营业收入所致。公司2022H1 实现归母净利润6.88 亿元（同比-23.6%），实现调整后归母净利润6.56 亿元（同比+1.0%），主要受2021年同期转让青瓷数码部分股权产生2.33 亿元收益、对联营企业确认投资收益下降及汇率波动影响。基于公司2022H1 业绩及未来产品预期，我们下调盈利预测，预测公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为15.75/18.90/21.47（前值为17.52/20.30/23.57）亿元，对应EPS 分别为21.91/26.30/29.88 元，当前股价对应PE 分别为14.2/11.9/10.4 倍，我们看好公司精品游戏研发和长线运营能力以及未来新品上线表现，维持“买入”评级。

    　　毛利率保持高位，随投放力度加大与人员规模扩大，期间费用率持续提升2022H1 公司毛利率为89.93%（同比+8.03pct），主要系向《摩尔庄园》《鬼谷八荒》研发商支付的分成减少所致。公司销售费用率为26.67%（同比+3.60pct），管理费用率为8.15%（同比+1.62pct），研发费用率为15.08%（同比+1.47pct），主要系游戏营销推广支出增加，以及营销推广人员、管理人员和研发人员数量及薪酬增加所致。

    　　公司长线运营能力优秀，新的产品周期及出海提供长期增长动力2022H1，《问道手游》《一念逍遥》保持在IOS 游戏畅销榜前列。2022 年7 月上线的《奥比岛：梦想国度》上线首月在IOS 游戏畅销榜平均排名第22 名，最高至第6 名。公司储备游戏包括《超喵星计划》《黎明精英》《新庄园时代》等，其中多款游戏已取得游戏版号，测试调优后有望陆续上线。海外方面，储备游戏包括《一念逍遥（海外版）》《地下城堡 3（海外版）》《奇葩战斗家（海外版）》等。

    　　我们认为，在缺少头部新游情况下公司业绩依然稳固，体现了公司强大的游戏迭代与运营能力，而新的产品周期开启与出海或为公司带来业绩增量，开启增长。

    　　风险提示：新游上线时间不及预期，游戏出海表现不及预期等风险。

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