事件:

    公司公告2022 年半年报，实现营业收入25.1 亿元，YOY+5.2%，归母净利润6.9 亿元，YOY-23.6%，归母扣非净利润6.7 亿元，YOY-5.3%。

    投资要点:

    2022 年上半年业绩同比小幅下滑系经营性成本费用增加、投资收益下降等短期因素综合影响。2022 年上半年收入25.1 亿元，yoy+5.2%，其中：（1）《问道手游》收入同比增长；（2）《地下城堡3》《一念逍遥（港澳台版）》《世界弹射物语》等产品贡献增量收入；（3）《鬼谷八荒（PC 版）》收入同比明显下降，《问道》端游收入同比小幅下降；（4）《摩尔庄园》确认收入下降。分季度看，2022Q1/Q2收入12.3/12.8 亿元，yoy+10.0%/+0.9%。成本端，2022 年上半年营业成本2.5 亿元，yoy-41.5%，主要系《摩尔庄园》《鬼谷八荒（PC版）》流水大幅下降，公司向研发商支付分成减少，因此整体毛利率89.9%同比提升8.0pct。

    费用端，2022 年上半年销售费用6.7 亿元，yoy+21.6%，销售费用率27.9%同比提升4.8pct，增加主要系：（1）《一念逍遥》《一念逍遥（港澳台版）》《地下城堡3》《奥比岛：梦想国度》《世界弹射物语》

    营销推广支出同比增加；（2）运营推广人员平均人数增加，相应薪酬及计提奖金同比增加。分季度看，2022Q1/Q2 销售费用3.2/3.8亿元，销售费用率25.7%/30.0%，同比提升2.1/7.4pct。2022 年上半年研发费用3.8 亿元，yoy+16.5%，研发费用率15.1%同比提升1.5pct，增加主要系研发人员平均人数增加，相应薪酬及计提奖金同比增加。分季度看，2022Q1/Q2 研发费用1.7/2.1 亿元，研发费用率13.9%/16.3%，同比提升0.8/2.3pct，截至2022 年6 月30 日，公司共有614 名研发人员（2021 年底为530 名），占员工总数的56.3%。

    利润端，2022 年上半年归母净利润6.9 亿元，yoy-23.6%，变动主要系：（1）因人员增加引起的人力相关开支及营销推广支出同比增加3482 万元；（2）2022 年上半年美元汇率提升产生1.0 亿元汇兑收益（对归母净利润增厚6281 万元）；（3）青瓷游戏净利润下滑，按权益法确认的联营企业投资收益下降8149 万元；（4）2021 年上 半年同期转让青瓷部分股权产生2.33 亿元收益。若剔除汇率波动和投资业务对利润的影响后，公司2022 年上半年经调整后归母净利润为6.6 亿元，yoy+1.0%。2022 年上半年公司扣非归母净利润6.7 亿元，yoy-5.3%，扣非净利率26.6%，对应2022Q1/Q2 扣非净利润3.3/3.3 亿元，扣非净利率27.1%/26.1%，同比-4.7/-1.5pct，由于汇兑收益主要集中在Q2，带动Q2 所得税率环比提升6.5pct 至24.5%。

    资产负债表方面，截至2022 年上半年期末，应收账款4.0 亿元（2021年末2.9 亿元），增加系期末应收iOS 收入分成结算款增加；合同负债6.5 亿元（2021 年末5.8 亿元），增加系未使用的充值及道具余额增加；其他非流动负债1.8 亿元（2021 年末为2.1 亿元），其中未摊销的永久性道具余额1.2 亿元，较2021 年末下降2144 万元。

    核心产品稳中求变，国内及海外新游储备丰富。

    核心产品：①公司经典MMO 端游《问道》持续长线运营，2022 年1 月开启新年服、5 月开启16 周年联运大服；②《问道手游》继2022年推出新年服“威威虎”、6 周年大服预约人数再创新高后，7 月上线首个夏日服吸引用户回流，10月将开启国庆服，2022上半年在iOS畅销榜平均排名第17 名，最高第6 名，2022 年1-7 月平均排名第19/23/17/16/12/17/25 名，同时公司不断强化“问道”IP 的拓展与品牌建设工作，持续提升品牌价值；③《一念逍遥》于2022 上半年新增多种社交玩法，保持高频版本更新节奏，上线春节、周年庆、花朝节、仙界等版本，同时与《一念永恒》和《凡人修仙传》两大经典IP 联动，2022 上半年在iOS 畅销榜平均排名第9 名，最高第5名，2022 年1-7 月平均排名第11/9/9/10/9/9/10 名。④《奥比岛：

    梦想国度》7 月12 日上线后稳定运营，8 月11 日开启1.2 新版本“暗影之谜”，上线首月iOS 畅销榜平均排名第22 名，最高第6 名。

    储备产品：国内已获版号自研储备包括《超喵星计划》（青瓷游戏代理发行），代理储备包括《黎明精英》、《新庄园时代》、《失落四境》、《皮卡堂》等，其余《Project S》（Roguelike、SLG 类）、《封神幻想世界》、《律动轨迹》、《神都厨王号》等暂未获得版号。海外方面，公司储备《一念逍遥（海外版）》、《地下城堡3（海外版）》、《奇葩战斗家（海外版）》等多款产品。

    盈利预测和投资评级：公司研发创新实力强，激励机制多元，自研产品稳定长线运营，基本盘稳固；出海业务处在加速阶段，储备产品丰富多元，有望贡献业绩增量。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为14.5/17.4/20.2 亿元，对应EPS 为20.1/24.3/28.2 元，对应PE 为16/13/11X，维持“买入”评级。

    风险提示：政策监管趋严、市场竞争加剧、汇率波动、版号获取进度不及预期、新品不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行等。

更多精彩大盘资讯敬请期待！