事件描述

    　　公司发布2022 年中报，2022 年上半年实现收入59 亿元，同比增长19%；归属母公司股东净利润6.2 亿元，同比增长19%。

    　　事件评论

    　　公司上半年收入增长19%，2022Q2 收入30 亿元，同比增长17%，环比增长4%；在疫情影响下依旧实现了持续较快的增长，公司市场占有率位列全球第一。分下游看，1）电动车对应的高压直流继电器产品预计保持高景气，主要受益下游电动车行业产销的持续快速增长；并且公司报告期内继续获得标杆客户新一代平台项目长期指定，持续扩大领先优势；2）工控继电器预计在全球经济复苏带来的工业投资上升以及国产替代提速的背景下也能够实现较快增长；3）电力继电器因海外传统中高端市场智能电表装表恢复，预计景气同样有所恢复；4）通用继电器、汽车继电器、低压电器预计一定程度受下游行业景气影响。

    　　盈利能力方面，公司2022H1 毛利率33%，同比下降1.7pct；2022Q2 实现毛利率32.5%，同比下降0.9pct。预计毛利率下降主要因原材料价格Q2 整体处于较高水平，随着Q2 开始大宗材料的降价以及公司下游结构的逐步变化，预计下半年公司毛利率有望实现恢复。

    　　同时，2022Q2 公司期间费用率13.3%，同比下降3.2pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变化+0.1pct、-1.4pct、-0.8pct、-1.1pct，其中管理费用率、研发费用率的改善预计主要有得益于销售收入规模扩大带来的摊薄作用，体现了公司费用管控的能力，财务费用率下降主要因实现较多汇兑收益。最终，公司2022Q2 实现归属母公司股东净利润3.4 亿元，同比增长18%。

    　　其他财务指标方面，公司2022Q2 实现经营性现金流净流入7.0 亿元，同比环比改善明显，预计主要因公司向上游供应商的议价能力提升，2022Q2 末公司应付款项余额较2022Q1 末增加4.6 亿元；同时，公司2022Q2 资本开支约4.0 亿元，同比增长75%，代表公司加速产能建设。

    　　展望后续，部分下游高景气有望支撑公司后续出货的持续快速增长，并且下半年公司盈利能力有望受益大宗材料降价，进而带来业绩增长的弹性。预计公司2022、2023 年归属母公司股东净利润约13.5、17.5 亿元，对应估值31、24 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电动车行业产销不及预期；

    　　2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期。

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