公司22H1 业绩符合预期，二季度业绩保持稳健，得益于主力游戏表现稳健。

    同时公司重点新游《奥比岛》上线表现良好，在积累《摩尔庄园》经验后未来游戏的长线运营表现可期。公司后续已获版号产品和海外储备产品较为丰富，新游戏有望在核心产品较强持续性的基础上贡献业绩增长弹性。维持“买入”评级。

    22H1 公司业绩符合预期，二季度业绩保持稳健。公司22H1 营收达25.11 亿元，同比+5.2%，主要得益于主力产品《问道》手游和《一念逍遥》表现保持稳健。

    22H1 公司毛利率为89.9%，同比+8.0pcts，主要系报告期内向《摩尔庄园》、《鬼谷八荒》（PC 版）研发商支付分成减少所致。22H1 公司销售/管理/研发费用率分别为26.7%/8.2%/15.1%，同比+3.6/+1.7/+1.5pcts，主要系公司整体员工数（同比+38%）和研发人员规模（+29%）提升导致费用提升，以及《奥比岛》等新游营销推广支出所致。22H1 公司归母净利润达6.88 亿元，同比-23.6%，但扣除投资收益和汇率波动影响后归母净利润为6.56 亿元，同比+1.03%。公司22Q2 业绩整体保持相对稳健水平，22Q2 公司收入达12.81 亿元，同比+0.9%，环比+4.2%；扣非归母净利润3.35 亿元，同比-4.3%，环比+0.4%。

    主力游戏保持稳健表现，《奥比岛》上线长线运营表现可期。随着4 月22 日《问道手游》开启6 周年大服推出一系列活动，邀请陈小春代言并与河南卫视、非遗皮影戏、一禅小和尚联动，游戏热度提升，游戏畅销榜排名回升至第6-8 名，2022Q2《问道手游》于iOS 游戏畅销榜平均排名第15 名左右，表现保持稳健。

    《一念逍遥》通过有效的买量投放、良好的运营和营销活动驱动游戏保持强劲表现，2022Q2 于App Store 游戏畅销榜平均排名第9 名左右；今年以来，《一念逍遥》陆续推出春节、周年庆、花朝节和仙界等游戏版本，并与动画《一念永恒》、小说《凡人修仙传》等IP 进行联动，实现游戏热度的提升和用户的拉新和回流，保持长线运营能力。我们认为《问道手游》和《一念逍遥》有望保持长线运营的稳定基本盘。公司重点代理产品《奥比岛：梦想国度》已于7 月12 日正式上线，首月于App Store 游戏畅销榜平均排名第22 名，最高达第6名。在积累《摩尔庄园》手游发行经验后，公司在数值平衡、内容丰富度、游戏体验上进一步优化，我们预计《奥比岛》手游有望实现更长线的运营表现。

    国内外多元化优质产品储备丰富。后续公司已获版号产品储备较为丰富，根据公司公告，包括自研《超喵星计划》、《黎明精英》、《新庄园时代》、《失落四境》、《皮卡堂》等；海外方面，公司游戏储备包括《一念逍遥》海外版、《地下城堡3》海外版、《奇葩战斗家》（海外版）等。我们认为在核心老游戏稳定基本盘的基础上，优质新游戏产品有望为公司带来中长期业绩增长潜力。

    风险因素：监管政策趋严风险；游戏流水不及预期风险；版号获取和新游戏上线时间不及预期风险；行业竞争加剧风险等。

    投资建议：公司22H1 业绩符合预期，二季度业绩保持稳健，得益于主力游戏保持稳健表现。同时公司重点新游《奥比岛》上线表现良好，在积累《摩尔庄园》

    经验后未来游戏的长线运营表现可期。公司后续已获版号产品和海外储备产品较为丰富，新游戏有望在核心产品较强持续性的基础上贡献业绩增长弹性。考虑到公司提升游戏研发和运营能力导致期间费用率有所提升，我们调整公司2022-2024 年EPS预测至21.92/25.09/29.18 元（原预测24.33/29.55/35.83 元），当前价对应14/12/11x PE。当前中信证券行业分类下游戏板块万得预测市盈率（2022 年，整体法剔除负值）为14x 左右，考虑到公司精品游戏的稳定基本盘和优质产品储备的业绩增长弹性，给予一定估值溢价，按照2022 年18 x PE，对应2022 年目标价395 元，维持“买入”评级。

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