公司发布2022 年半年报，2022H1 公司实现营业收入25.11 亿元，同比增长5.17%，实现归母净利润6.88 亿元，同比减少23.59%，扣非归母净利润为6.68亿元，同比减少5.31%。

    游戏基本盘稳中有升，高基数致使增速收敛。营收端来看，一方面，《问道手游》维持健康游戏生态，上半年开启6 周年大服，收入较去年同期回升，利润规模扩大；另一方面，新游戏《地下城堡3：魂之诗》、《一念逍遥（港澳台版）》、《世界弹射物语》于2021 年10 月上线，部分相关收入于上半年确认。《鬼谷八荒（PC 版）》收入下滑明显、《问道》端游收入有所下滑，《摩尔庄园》于去年6 月上线造成同期基数较高，综合上述原因，1H22 公司营收录得25.11 亿元，同比增长5.17%。

    加大研发运营投入，调整后归母净利润同比增长1.03%。整体净利润来看，归母净利润下降主要源于1H21 转让青瓷数码部分股权产生2.33 亿元收益造成基数较高，1H22 联营企业确认的投资收益下降8149 万元，以及美元汇率上涨所致的汇兑损益额为1.04 亿元。若剔除投资业务和汇率波动影响，调整后归属于上市公司股东的净利润为6.56 亿元，同比增长1.03%。公司经营性开支增加主要由员工薪酬成本的上涨所致，截止至1H22，公司共有614 名研发人员，较2021 年末增长15.8%。同期公司营销费用增加21.6%，主要为加大《一念逍遥》、《地下城堡3:魂之诗》等游戏运营服务及买量费用投入。综上，公司经营活动现金流量净额为7.5 亿元，同比减少27.34%。

    游戏储备丰富，持续深耕市场。2022 年8 月1 日晚，国家新闻出版署年内第四次发放游戏版号，公司自研云养猫抽卡养成类游戏《超喵星计划》游戏新获得版号，除此之外还有4 款代理游戏已获批。公司还储备有《一念逍遥（海外版）》、《地下城堡3（海外版）》、《奇葩战斗家（海外版）》

    等多款经典游戏海外版，港澳台及海外地区上半年为公司贡献1.2 亿收入，同比增长93.5%，约占同期总收入4.78%。公司加速布局自研游戏出海，有望开辟新的增长路径。

    投资建议：考虑现有游戏流水表现及后续产品周期，预计公司2022-2024年分别实现归母净利润15.81/18.46/20.34 亿元，分别对应15.4/13.2/12.0倍市盈率，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：版号落地不及预期风险、新游落地不及预期、新游流水不及预期风险。

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