事件

    　　8 月16 日，公司公告2022 年中报。22H1，公司实现总收入1.71 亿元（+4.93%），归母净利0.50 亿元（-25.96%），扣非归母净利0.36 亿元（-23.41%）。22Q2，公司实现总收入0.96 亿元（+13.44%），归母净利0.27 亿元（-20.74%），扣非归母净利0.22 亿元（-8.60%），非经主要为DSM 补偿款及政府补助。

    　　海外业务进入业绩释放期，上半年婴配奶粉客户去库存影响国内收入1）22H1 海外收入占比已接近50%，国内收入受客户去库存影响下滑。2022H1公司海外/国内收入分别为0.81/0.90 亿元，同比增长49.36%/下降17.10%，国内收入下滑主要由于婴幼儿配方奶粉客户“根据新国标进行配方注册”消化库存影响。

    　　2）随着帝斯曼专利保护陆续到期，海外业绩有望继续释放。目前多家国际大客户开发已进入商业谈判阶段，并已开始在欧洲市场布局新经销渠道。

    　　3）新国标即将落地，婴配奶粉客户加速新品上线，国内业务有望迎来向上拐点。新国标将于2023 年2 月22 日正式全面实施，下半年婴配奶粉客户有望积极推进新品面世。截至22 年7 月31 日，全市场已经通过注册的配方超过120款产品、超过40 个系列，并且已批准配方中ARA 和DHA 添加量明显提升。

    　　净利率受毛利率、SG&A、DSM 补偿款影响下滑1）净利率下降主要由于毛利率下降、SG&A 费用率增加及DSM 补偿款减少。

    　　2022H1 公司归母净利率为29.23%，同比下降12.20pct，22Q2 归母净利率为28.03%，同比下降12.09pct，环比下降2.71pct。

    　　2）产品结构变化叠加原材料成本上升，毛利率下降10.49pct。2022H1 公司毛利率为45.46%，同比下降10.49pct，主要由于产品结构变化及原材料成本上升；22Q2 毛利率为43.90%，同比下降14.64pct，环比下滑3.53pct。

    　　3）新增股份支付费用，管理费用率提升3.98pct。2022H1 公司销售/管理/研发费用率分别为7.41%/10.36%/8.57%，同比增长1.54/3.98/1.51pct。其中：a）销售费用增加主要由于子公司嘉利多组建业务团队，加大市场投入；b）管理费用增加主要由于新增股份支付费用，剔除后管理费用率为7.03%（+0.66pct）；c）研发费用增加主要由于扩大研发团队，加强了与科研院所合作。2022H1 财务费用率为-5.56%，同比下降3.50pct，主要由于汇兑收益增加。

    　　4）政府补助及DSM 补偿款合计减少919 万元。2022H1 公司营业外收入为0.12 亿元，营业外收入/总收入为7.31%，同比减少5.88pct，主要由于DSM 补偿款减少519 万元及政府补助减少400 万元。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2022-2024 年归母净利分别为1.35/2.01/2.66 亿元，增速5.22%/48.41%/32.28%，对应8 月16 日PE 分别为41/27/21X（市值55 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险、原材料价格波动风险、系统性风险。

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