舍得酒业发布2022 年半年报： 2022H1 营收30.25 亿元（同增26.51%），归母净利润8.36 亿元（同增13.6%）。

    　　投资要点

    　　疫情等致不及预期，预收款留有余力

    　　公司2022Q2 营收11.41 亿元（同减16 %），归母净利润3.1亿元（同减30%），业绩不及预期，系疫情及基数所致。毛利率2022H1 为78.17%（同减0.6pct），其中2022Q2 为73.79%（同减6pct），系产品结构所致。净利率2022H1 为27.91%（同减3pct），2022Q2 为27.12%（同减5pct）。

    　　2022H1 经营性现金流净额为4.11 亿元（同减53%）。2022H1末合同负债4.32 亿元，环增0.41 亿元，预收款留有余力。

    　　控货良性库存，下半年全力以赴

    　　分产品看，2022H1 中高档酒/低档酒营收24.06/4.15 亿元，同比28%/31%；其中2022Q2 营收为8.31/2.06 亿元，同比-21%/-3%。分渠道看，2022H1 经销/电商营收26.27/1.93 亿元，同比30%/8%；其中2022Q2 营收为9.7/0.68 亿元，同比-18%/-14% 。分区域看， 2022H1 省内/ 省外/ 电商营收7.58/18.66/1.93 亿元，同比31%/30%/8%；其中2022Q2 营收3.03/6.64/0.68 亿元，同比-3%/-24%/-14%。

    　　盈利预测

    　　根据中报，我们略调整2022-2024 年EPS 为5.01/6.37/8.06元（前值分别为5.74/7.60/9.71 元），当前股价对应PE 分别为33/26/20 倍，维持“推荐”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期等。

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