事件描述

    　　8 月16 日，恒力石化披露2022 年半年度报告，2022 年上半年公司实现营业收入1191.55 亿元，同比增长13.94%；实现归母净利润80.26 亿元，同比下降7.13%；实现扣非净利润74.17 亿元，同比下降10.27%。其中2022 年第二季度，公司实现营业收入657.59 亿元，同比增长28.08%，环比增长23.15%；实现归母净利润38.03 亿元，同比下降16.08%，环比下降9.93%；实现扣非净利润33.03 亿元，同比下降26.72%，环比下降9.70%。

    　　原材料大幅上涨叠加下游需求偏弱，22Q2 业绩同比下滑。

    　　炼化稳步增长，其他板块有所承压。2022 年上半年，炼化继续是公司最重要的盈利来源，各家全资子公司贡献情况：恒力炼化贡献净利润61.70 亿元，同比增加17.70%；恒力化工贡献净利润3.72 亿元，同比下降74.88%；恒力石化（大连）在PTA 板块上扭亏为盈，上半年贡献净利润5.47 亿元；恒力化纤贡献净利润3.32 亿元，同比下降69.85%；康辉新材料净利润2.13 亿，同比下降70.98%。

    　　盈利能力略微下滑，整体保持稳健，三费控制合理。盈利能力方面，整体销售毛利率14.07%，同比下滑1.20 个百分点；净利率6.74%，较去年下滑1.52pct。ROE 为13.27%，同比下滑2.9pct。费用方面，2022Q2 销售费用率为0.14%，同比/环比+0.03/-0.04pct；管理费用率为0.76%，同比/环比-0.23/-0.15pct；财务费用率2.64%，同比/环比+0.00/+0.16pct；研发费用率0.48%，同比/环比+0.01/-0.02pct。

    　　2022 年上半年，公司经营活动净现金流166.35 亿，同比增加2.81%，筹资活动净现金流50.52 亿。 2022 年上半年内外部环境动荡，公司整体盈利情况相对稳定，体现了在波动的市场环境下的抗压能力，并体现了公司有效平滑行业周期性对盈利的能力。

    　　原材料上涨及需求波动，二季度行业压力加大。Q2 业绩承压，主要原因是Q2 公司采购的原材料及原油价格继续上涨，原材料原油/煤炭市场价格环比增长+14.98%/+0.32%。同时宏观经济面临压力，房地产、纺织、建材等下游需求放缓，产品价格未完全传导。成本高企叠加下游需求不足，经济效益回落。根据我们的跟踪，价格方面，根据公司经营数据披露，炼化平均价格5925.99 元/吨，同比/环比+24.23%/+6.70%；PTA 板块平均价格5785.02 元/吨，同比/环比+40.82%/+15.58%；新材料板块平均价格9358.79 元/吨，同比/环比+6.86%/+0.72%。PTA 及航空煤油涨幅较大，传导较顺利，化纤及烯烃低迷，传导受阻。PTA 及炼化板块价差方面，PTA-PX/聚酯-PTA-MEG/PX-石脑油/乙二醇-乙烯/苯乙烯-纯苯-乙烯/HDPE-乙烯价差环比+46.6%/-21.4%/+83.2%/-198.2%/-249.5%/+48.38%。新材　　料板块，涤纶长丝产品下游需求偏弱，同时价差收窄，盈利下滑，POY-聚酯切片/DTY- 聚酯切片/FDY- 聚酯切片价差环比-28.4%/-23.5%/-9.64%。

    　　摆脱疫情影响，销量实现环比稳步增长。量方面，2022Q2 炼化板块销量619.06 万吨，同比/环比-8.83%/+9.18%；PTA 板块销量292.91吨，同比/环比-0.03%/+19.07%；新材料板块销量81.80 万吨，同比/环比+4.87%/+20.29%；。在原材料原油涨价及宏观经济走弱的背景下，公司Q2 各板块均实现销量环比增长。

    　　公司上半年炼油产品价格大幅下滑，部分炼油产品价差宽幅缩窄的情况下，盈利能力保持较稳定，公司对原材料价格趋势判断准确，积极储备充足的低价原油库存也对业绩带来正向作用。近期原油价格出现下跌，中长期原油价格有望回归正常水位，公司的盈利能力有望逐步修复。

    　　加速精细产业园一期项目，新材料资本开支提升加速成长基于炼化一体化良好现金流，公司持续增加资本开支，保证公司未来成长性。公司基于自身的C2-C4 全产业链的大化工原料平台优势以及多年的研发积累，选择布局当前我国紧缺的高端涤纶、功能性薄膜、可降解材料、新能源化学品等新材料，加速“卡脖子”和“产能瓶颈”等受限换环节的国产替代。目前在建拟建项目有惠州500 万吨/年PTA项目、150 万吨绿色多功能纺织新材料项目、45 万吨PBS/PBAT 可降解塑料项目/80 万吨功能性聚脂薄膜/塑料项目、16 亿平米锂电隔膜项目、德力二期120 万吨/年民用丝与苏州本部140 万吨/年工业丝、260 万吨高性能聚酯、60 万吨/年BDO 等。其中PBAT 项目将在2022年中投产贡献利润增量，惠州PTA 项目将在年底投产。国产锂电隔膜项目下游客户和设备线定制顺利，将在明年开始陆续交付。

    　　投资建议

    　　我们看好公司基于全种类原料平台优势，通过资本开支扩大规模优势，实现强者恒强，同时积极开拓下游新材料，提高产品的差异化和附加值。预计公司2022 年、2023 年和2024 年归母净利润分别为154.08亿元、207.45 亿元和332.06 亿元，EPS 分别为2.19 元、2.95 元和4.72 元，对应当前股价PE 分别为9.31/6.92/4.32，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品价格下跌，原油和煤炭价格上涨，项目建设不及预期

更多精彩大盘资讯敬请期待！