1H2022 业绩超出我们预期

    　　公司公布1H2022 业绩：1H22 公司收入23.7 亿元，同比+23.3%，归母净利润4.5 亿元，同比+100.4%。对应2Q22 收入15.3 亿元，同比+44.4%，归母净利润3.2 亿元，同比+155.6%。公司业绩超出此前预告的上限，主要源于海外户用光储及微逆市场的高景气。

    　　逆变器业务贡献绝对利润占比，储能、微逆持续高景气。1H22 公司逆变器收入11.5 亿元（同比+198%），贡献净利约3.6 亿元（同比+400%），净利润贡献占比80%。2Q22 逆变器收入8.2 亿元，环比1Q22 +148%，主要源于储能和微逆大超预期。2Q22 储能出货5.2 万台，收入4.5 亿元，环比1Q22 收入+162%。2Q22 微逆出货16.1 万台，收入1.7 亿元，环比1Q22收入+338%。分地区来看，巴西是公司组串和微逆的主要市场，储能产品主要在南非、美国销售，1H22 公司自主品牌销售占到51%。

    　　热交换器业务明显下滑，除湿机业务保持较高增速。热交换器收入9.0 亿元（同比-30%），主要由于大客户需求减少、单价下调。除湿机产品保持京东、天猫等平台单品销售第一的成绩，收入2.8 亿元（同比+49%）。

    　　财务分析：1）公司1H22 毛利率为27.4%，同比+6.7ppt；2Q22 毛利率为29.1%，同比+7.2ppt，环比1Q22+4.8ppt。逆变器毛利率为41.7%，同比+4.8ppt，主要由于人民币贬值、高毛利的储能逆变器占比提升以及规模效应。2）1H22 财务费用是-6393 万元，同比大幅降低，受益大额汇兑收益。

    　　发展趋势

    　　户储市场持续高景气，我们看好微逆+储能产品保持高增长。国内外陆续出台组件级关断政策，同时随着微逆产品迭代，单瓦成本不断下降。2022 年在全球能源成本上涨的情况下储能需求进一步扩大，欧美电价波动叠加分布式光伏发展趋势，家储发电增益和容灾性优势加强。公司在巴西、美国等海外市场具备传统销售优势，我们看好欧洲市场给公司带来的业务增量。公司积极推动IBGT 国产替代，我们预计2022 全年国产替代率有望达到50%，公司2023 年逆变器产能将随之有所扩张，进一步打开产能瓶颈。

    　　盈利预测与估值

    　　由于我们看好户储及微逆市场的持续高景气，公司2Q22 储能及微逆产品出货大超预期，我们上调2022/2023 年净利润43%/88%至12.20 亿元/21.37亿元，当前股价对应2023 年41.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于上调盈利预测，我们上调目标价60%至450 元，对应2023 年50.3 倍市盈率，较当前股价有20%的上行空间。

    　　风险

    　　光储行业景气不及预期，逆变器企业竞争加剧，海外贸易政策变动。

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