本报告导读：

    　　疫情扰动下舍得系列控量严格叠加期内中低端放量，22Q2毛利率波动致使业绩低于预期；公司严格控量换来有利市场秩序，白酒需求弱复苏下，看好舍得业绩弹性修复。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，维持目标价215.09 元。考虑到22Q2 业绩低于预期对当期基数造成的影响，下调22 年及后续盈利预测，预计22-24年EPS 分别为4.97 元（-0.43 元）、6.83 元（-0.51 元）、8.83 元（-0.54元），对应同增32%、38%、29%。

    　　沱牌进攻、舍得防守，22Q2 秩序优先致使业绩低于预期。公司22Q2收入增速略低于预期，主要系期内公司坚持渠道优先战略，3 月以来对舍得进行控量且严格程度超预期；同时，22 上半年消费分层趋势明显，沱牌六粮及舍之道等中低价单品增速可观。产品结构波动导致22Q2 毛利率同比下降5.89 pct，22Q2 净利润表现低于预期。

    　　时间换空间，舍得或可转守为攻。公司22Q2 销售、管理费用率同比22Q1 保持相对稳定，表明公司销售端在市场承压之时具备耐心。公司22 年采取按月回款，期末预收款处于历史中值，7 月仍以市场秩序为主，目前库存、价盘表现处优势地位，低库存、稳价盘下，舍得系列仍有较大的回款及放量余地。

    　　战略方向正确，继续看好舍得业绩弹性修复。短期看，舍得销售端在22 上半年展现出行业中少见的战略定力，舍得系列经过数月控量换来市场主动权；根据草根调研反馈，舍得销售端22 下半年仍积极备战，伴随中秋旺季需求回补，舍得系列有望抓住窗口期迈入放量阶段，继续看好舍得业绩弹性修复。

    　　风险因素：疫情在核心市场点状复发，居民收入波动。

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