事件：2022年8月17日，荣盛石化发布2022年中报：实现营业收入1476.28亿元，同比+74.88%；实现归属于上市公司股东的净利润53.67亿元，同比-18.27%；加权平均净资产收益率为10.60%，同比减少5.78个百分点。销售毛利率16.83%，同比减少8.86个百分点；销售净利率6.55%，同比减少7.79个百分点。

    　　其中，2022年Q2实现营收790.26亿元，同比+58.58%，环比+15.20%；实现归母净利润22.51亿元，同比-42.94%，环比-27.77%；加权平均净资产收益率为4.35%，同比减少5.26个百分点，环比减少1.84个百分点。销售毛利率14.72%，同比减少12.60个百分点，环比减少4.55个百分点；销售净利率4.92%，同比减少9.83个百分点，环比减少3.51个百分点。

    　　点评：

    　　浙石化二期全面达产，公司营收大幅提升

    　　2022年上半年，浙石化二期工程于1月份全面投产，炼化项目总体产量稳步攀升，为公司营收带来大幅增长。其中，公司上半年实现营收1476.28亿元，同比+74.88%，环比+59.41%。而在原油价格大幅上涨背景下，公司成本端承压，上半年公司毛利率达16.83%，同比-8.86%，环比-10.43%；实现归母净利润53.67亿元，同比-18.27%，环比-14.23%。

    　　分业务板块来看，2022年上半年炼油产品实现营收466.68亿元，同比+70.29%，环比+85.32%；毛利率达28.14%，同比下降2.51个百分点，环比下滑17.16个百分点。化工产品实现营收572.76亿元，同比+77.38%，环比+58.40%；毛利率达18.07%，同比下滑21.09个百分点，环比下滑18.47个百分点。PTA实现营收249.26亿元，同比+214.42%，环比+98.14%；毛利率达2.02%，同比上升1.09个百分点，环比上升0.86个百分点。

    　　聚酯化纤实现营收70.35亿元，同比+7.33%，环比-8.71%；毛利率达4.77%，同比下滑5.72个百分点，环比下滑0.88个百分点。

    　　2022年上半年公司经营活动产生现金流量净额达310.79亿元，同比+40.56%。期间费用率方面，公司2022年上半年销售/管理/财务费用率分别达0.07%/1.64%/1.67%，同比-0.04/-0.49/-0.33个百分点，期间费用控制良好。

    　　140万吨/年乙烯获核准批复，炼化项目化工品占比进一步提升2022年8月12日，公司收到浙江省发改委下发的《关于浙石化工新增140万吨/年乙烯及下游化工装置（二期工程产品结构优化）项目核准的批复》，该项目拟投资344.85亿元，新建140万吨/年乙烯、80万吨/年乙二醇、27/60万吨/年PO/SM、40/25万吨/年苯酚丙酮、25万吨/年丁二烯抽提、35万吨/年高密度聚乙烯、38万吨/年聚醚多元醇、40万吨/年ABS、10万吨/年HRG胶乳、6万吨/年融聚丁苯&10万吨/年稀土顺丁橡胶、75万吨/年裂解汽油加氢、10万吨/年苯乙烯&3万吨/年乙苯抽提、30万吨/年醋酸乙烯、60万吨/年苯乙烯、20万吨/年碳酸乙烯酯产能。该项目的建设，一方面可以进一步降低炼化项目成品油的产出比例，实现炼油的提质增效；另一方面，产出的乙烯、丁二烯等原料可以为公司下游新材料发展提供充足的原料保障。

    　　光伏级EVA顺利达产，新能源材料持续布局

    　　2021年12月28日，公司浙石化二期30万吨/年EVA装置一次投料成功，并在之后顺利产出光伏料产品；2022年5月，30万吨/年EVA装置进行了一周左右的清理后迅速地恢复了满负荷生产，圆满实现光伏EVA的生产计划。同时，公司未来还布局规划了两套30万吨/年LDPE/EVA（管式）装置、一套10万吨/年EVA（釜式）装置，全部达产后，EVA生产规模可达100万吨/年。除EVA外，公司积极布局其他新能源材料，还拟建设20万吨/年DMC装置、2×20万吨/年POE聚烯烃弹性体装置、及3万吨/年NMP装置。碳中和碳达峰战略背景下，光伏、锂电等产业高速发展，将带动上游相关材料需求快速提升，未来市场空间广大。公司积极布局新能源上游材料，在提升自身盈利水平的同时，将公司下游市场进一步扩至高速发展的新能源行业。

    　　三大项目合计投资额达1178亿元，将打造公司二次成长曲线除40万吨/年乙烯及下游化工装置外，公司高端新材料和高性能树脂项目也同步落地，三个项目合计投资额达1178亿元。其中，高性能树脂项目以浙石化一期、二期工程所产化工品为主要原料，新建30万吨/年LDPE/EVA（管式）装置、10万吨/年EVA（釜式）装置、40万吨/年LDPE装置、20万吨/年DMC装置、3×6万吨/年PMMA装置和120万吨/年ABS装置，据公司可研，项目建成后，可实现净利润24.23亿元。高端新材料项目对4000万吨/年炼化项目相关装置进行挖潜增效，拟新建400万吨/年催化裂解装置、35万吨/年α-烯烃、2×20万吨/年POE、8万吨/年聚丁烯-1、100万吨/年醋酸、2×30万吨/年醋酸乙烯、30万吨/年EVA/LDPE（管式）、2×15万吨/年己二酸、25万吨/年己二腈、28万吨/年己二胺、50万吨/年尼龙66盐、60万吨/年顺酐、50万吨/年1,4-丁二醇、20万吨/年PBS、12万吨/年聚四氢呋喃、3万吨/年NMP、27万吨/年硝酸、66万吨/年丙烯腈等，据公司可研，项目建成后，可实现净利润113.63亿元。三大项目的落地，将向下延伸高端化工产业链，着力发展高附加值高端聚烯烃、工程塑料、电池电解液、尼龙及可降解材料等高附加值产品，减少油品及有机化工原料，将促使浙石化从世界级的炼化一体化基地向世界领先的化工新材料高地转型；同时，三大项目累计投资额达1178亿元，累计带来净利润164亿元，将在炼化项目之后，打造公司“二次成长曲线”。同时，控股公司荣盛控股集团于2021年12月与舟山市政府签订协议，拟在金塘建设新材料园区项目，投资总额约500亿元。

    　　高研发投入持续，核心竞争力不断增强

    　　公司近年来不断加大和国内外科研合作，研发投入逐年增长，2022年上半年，公司研发费用达20.11亿元，同比增长31.74%，占营业收入比例达1.36%。公司坚持“自主创新”与“开放合作”双轮驱动的科技研发模式，搭建了高新技术研发中心、院士专家工作站、企业技术中心、博士后科研工作站等一流的研发平台；同时，积极开展对外技术交流和探讨，主动推进产学研一体化合作，整合高校、社会、企业等多方资源，携手提升科研水平、促进技术进步，共同打造开放健康、合作共赢的创新生态。而高研发投入和一流研发平台的建设，也将为公司相关新材料的发展做好技术储备，公司核心竞争力将持续增强。

    　　投资建议与盈利预测

    　　综合考虑今年高原油价格对成本端带来的压力，我们对公司盈利预测进行适当下调，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为122.14、181.54、220.77亿元，EPS为1.21、1.79、2.18元/股，对应PE为13、9、7倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。

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