1H22 归母净利润同比-18.9%，符合预期

    　　中牧股份公布1H22 业绩：1H22 收入同比+0.5%至25.97 亿元，归母净利同比-18.9%至2.57 亿元；2Q22 收入同比+13.8%至14.73 亿元，归母净利同比-20.7%至1.23 亿元，符合我们及市场预期。业绩下滑主因畜禽养殖盈利整体低迷令生物制品销售受阻，及公司对联营企业投资收益减少。

    　　1）生物制品：1H22 该业务收入同比-19.4%，源于养殖业防疫需求不佳，及新冠疫情影响公司发货物流；

    　　2）化药与饲料：受益于公司替抗产品升级与营销加强，1H22 收入同比+5.8%；养殖盈利承压令饲料需求疲弱，1H22 饲料业务收入同比-4.0%；3）财务分析：盈利能力下降，1H22 综合毛利率/净利率同比-4.4/-2.4ppt，2Q22 同比-8.1/-3.6ppt；1H22/2Q22 期间费用率分别同比-2.7/-3.7ppt 至12.3%/11.7%，同期销售费用率同比-2.2/-2.6ppt，源于新冠疫情导致销售人员业务经费、销售服务费等减少；1H22 投资收益同比-47.6%至0.58 亿元，主因公司对联营企业投资收益减少。

    　　发展趋势

    　　动保行业景气度回升，2H22 公司生物制品主业经营有望改善。1）从行业景气度看，7 月以来畜禽养殖盈利维持较好水平，这令防疫需求边际改善，据国家兽药基础数据库，7 月猪用疫苗批签发量环比+13.1%；2）从公司经营看，近期产品序列扩充，口蹄疫OA 二价灭活、二价合成肽、O 型合成肽疫苗新品获批生产文号，我们认为这有助于增强口蹄疫疫苗竞争力。同时，公司完成市场化营销队伍整合，通过直播间、微课堂、线下技术讲座等开拓客户。此外，近期兰兽研主导的非洲猪瘟亚单位疫苗项目推进，我们建议持续关注研发进展及潜在生产机会。整体看，我们判断2H22 起行业景气度向上，叠加公司新品与营销精进，公司主业利润有望逐步改善。

    　　化药销量有望保持增长，饲料业务经营稳健。1）化药：公司通过营销端“一企一策”、“一地一策”，稳固与国内集团客户合作关系，并着力发展出口业务，我们认为这利于推升本年化药销量；2）饲料：如2H22 猪价维持较高位置，我们认为补栏与饲料需求量有修复机会，叠加公司及时开发反刍料浓缩精补料等猪料产品，预计2H22 饲料业务增速回升，全年整体稳健。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2022/23 年21/16 倍P/E。我们维持2022/23 年归母净利预测6.03/7.73 亿元。考虑非洲猪瘟疫苗商业化预期增强，上调目标价11.1%至15元，对应2022/23 年25/20 倍P/E，+21%空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　下游景气低迷；原料价格大幅波动；极端天气；疫情风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！