中报持续增长：公司披露22 年中报，报告期内实现营业收入12.3 亿元，同比增长7.22%；归母净利2.97 亿元，同比增长43.53%；扣非净利2.05 亿元，同比增长56.36%。其中Q2 单季度实现营收6.15 亿元，同比下滑3.21%；归母净利1.67 亿元，同比增长33.26%；扣非净利1.1 亿元，同比增长63.84%。收入增长主要由于产品销售均价提升，而利润增长明显大于收入增长的主要原因是产品结构持续优化使得盈利能力提升。

    　　产品结构持续优化：公司持续推动产品结构优化，二季度大品种销量延续了去年下半年以来的收缩趋势，同比减少54%，而小品种销量同比增长20%。到今年上半年，公司小品钟的销量占比已经从17 年上市时的40%左右提升到了70%以上。特别是今年小品种增量主要来自新产品聚醚胺和MS 树脂，而这两个产品的盈利能力较强，使得净利率从去年上半年的18.01%提升到24.1%。

    　　增长动力有望持续：公司今年实现高速增长的主要动力来自高盈利新品种放量，其中聚醚胺和MS 树脂还有较大的产量释放空间，将继续推动未来一段时间公司业绩增长。同时，公司已经开始筹备上虞经济技术开发区内第三工厂的建设工作，将成为公司后续长期发展的动力来源。

    　　结合公司上半年情况，我们上调了其他收益项，调整公司2022-2024 年EPS 预测为0.92、1.01 和1.26 元（原预测为0.79、0.99 和1.24 元）。可比公司2022 年估值为18 倍市盈率，考虑到皇马投资回报率与成长性确定性均明显好于可比公司，维持30%溢价，给予23倍市盈率，上调目标价为21.16 元（原目标价17.46 元），维持买入评级。

    　　风险提示

    　　新项目投产进度低于预期；原材料价格大幅波动；大客户订单流失；老厂搬迁影响。

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