2Q22 业绩符合我们预期

    德赛西威公布2022 年中报：1H22 公司实现营业收入64.07 亿元，同比增长56.93%；实现归母净利润5.21 亿元，同比增长40.96%；扣非净利润4.97 亿元，同比增长37.44%。2Q22 单季度，在疫情影响汽车产业链供需背景下，公司收入同比增长60%至32.66 亿元，环比增长3.96%；归母净利润2.03 亿元，同比增长43.78%，期间费用率季节性波动导致环比下降36.13%；扣非净利润1.89 亿元，同比增长36.61%，环比下降38.71%。

    分业务看：1）智能座舱业务收入52.44 亿元，同比/环比增长57%/15%，超出我们此前预期，我们预计主要得益于来自长城、吉利、奇瑞、理想等自主品牌和丰田等合资品牌的新车型落地积极，毛利率21.6%略低于预期，我们认为主要反映疫情之下的成本压力；2）智能驾驶业务收入8.63 亿元，同比/环比增长51%/6%，同比高增速主要体现环视、泊车等ADAS 产品及搭载于小鹏P7/P5 的IPU03 销量攀升，毛利率同比提升4.1ppt 至23.2%，我们预计随着域控制器放量、规模效应有望驱动长期毛利率进一步增长。

    发展趋势

    高阶智能驾驶产品取得积极进展，有望持续受益于汽车智能化。理想L9 于今年6 月正式发布，标志着德赛域控制器IPU04 量产落地；我们预计随着小鹏G9 等车型年内陆续发布，IPU04 有望为智能驾驶板块贡献可观的增量收入。根据高工智能汽车数据，2022 年上半年中国乘用车L2 级别智能驾驶装配量达237 万辆，装配率达26.6%；其中6 月单月L2 级别智能驾驶渗透率达30.8%，较1 月的22.1%体现迅速提升态势。德赛西威将技术节点由域集中式推进至中央计算式，于4 月发布第一代中央计算平台产品Aurora，总算力超过2000 TOPS；8 月，公司公告与长安汽车签署战略合作协议，将共同打造行业领先的中央计算机产品，推进关键部件量产落地。

    座舱迭代升级，客户合作拓展。根据公司公告，德赛第二代座舱域控已规模量产，第三代座舱域控已取得长城、广汽、奇瑞、理想等多个项目定点，并携手高通骁龙平台打造第四代座舱域控。根据公司公告，公司于7 月同哪吒汽车达成战略合作，双方将围绕座舱域控制器、显示屏、手机无线充电等多领域展开合作，首款合作车型哪吒S 预计于2022 年内上市。

    盈利预测与估值

    基本维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2023 年57.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑行业估值中枢上移及公司在智能驾驶决策层的稀缺属性，我们将目标估值从2023 年1.2 倍PEG 上调至1.6 倍，上修公司目标价33%至190 元，对应12.4%的上行空间。

    风险

    疫情对汽车工序的负面影响；行业竞争格局变化；汽车智能化不及预期。

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