事件：

    　　公司于2022年8 月17 日发布2022 年半年度报告。上半年公司实现营业收入79.36 亿元，同比增长11.16%；归母净利润7.28 亿元，同比增长16.93%；归母扣非净利润7.16 亿元，同比增长17.14%。

    　　点评：

    　　攻坚克难，多维度高端化继续推进。上半年全国规模以上啤酒企业总产量1844.2 万千升，同比下降2.0%，2022 年Q2 同比下降2.4%；公司实现销量164.84 万千升，同比增长6.36%，明显优于行业水平，吨价增长4.5%。公司注重产品组合、包装、子品牌等多维度高端化，上半年高档酒/主流酒/经济酒收入分别为28.81/39.29/9.60 亿元，分别同比增长13.33%/9.09%/11.55%，实现全面增长。分区域看，公司西北区/中区/南区分别实现营收25.65/33.46/18.60 亿元，同比增长3.25%/13.58%/18.09%。

    　　Q2 受疫情影响，乌苏增速有所回落，上半年同比增长6.4%，下半年增长有望环比加速。

    　　成本压力相对可控，费用缩减提振盈利。上半年扣非销售净利率提高0.44pct 至9.02%，毛利率下降0.29pct 至48.67%。销售费用率为14.56%，同比下降0.43pct；管理费用率同比下降0.11pct 至3.11%；财务费用率同比下降0.2pct。单Q2 看，毛利率下降0.29pct 至49.6%，销售费用率下降1.24pct、管理费用率提高0.46pct。玻璃、铝罐等包材价格后续有望回落，成本压力有望缓解。

    　　持续拓展新市场，重视渠道调整管理。公司大城市计划进展顺利，乐堡和1664 等品牌增长态势良好。渠道方面，公司继续优化经销商，改善全渠道全品牌迈进方式，带动各区域营收增长。产能方面，酒厂数量从14家增至26 家，持续提升生产线效率，突破产能瓶颈，释放35 万吨额外产能。

    　　投资建议：精耕西部市场，东部市场存在广阔扩张空间，预计公司2022-2024 年营业收入为145.1/162.69/183.45 亿元， 归母净利润为14.44/17.58/21 亿元，对应2022-2024 年EPS 为2.98/3.63/4.34 元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动、疫情反复影响销售。

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