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    公司发布2022 年半年度报告

    2022 年上半年公司实现营收26.78 亿，同比增长12.49%，归母净利润3.51 亿，同比增长7.25%，扣非归母净利润2.73 亿，同比增长3.3%。其中，单二季度实现营收12.46 亿，同比增长24.38%，归母净利润1.43 亿，同比增长10.46%，扣非归母净利润0.91 亿，同比增长4.62%。

    简评

    收入端，受益于产品提价、疫情居家消费和渠道下沉，Q2 收入高增。在4-5 月国内疫情反复背景下，瓜子居家消费需求强劲，公司开展社区团购、平台到家业务等方式满足疫情区需求。坚果方面受疫情KA 流量下降影响，短期内礼盒装消费场景受限，短期增速边际回落。公司上半年葵花子/ 坚果类分别实现营收18.4/5.2 亿，同比增长14.29%/13.77%，南方区/东方区/北方区/电商分别实现营收8.39/5.46/7.69/2.87 亿元，同比增长0.32%/23.52%/42.6%/23.15%，其中东方区高增主要系上海、山东、安徽等地区收入增长较快。

    成本和费用端，提价对冲原材料上涨。上半年公司毛利率29.29%，同比下降1.25pcts，主要被其他业务拖累，单Q2 毛利率27.48%，同比下降2.85pcts。分产品看，上半年葵花籽毛利率31.56%，同比下降0.42%，坚果类毛利率25.72%，同比提升0.24%。H1 公司销售/管理费用率分别为8.91%/5.44%，同比-0.31/+0.14pct，期间费用率较为稳定。公司归母净利率13.11%，同比下降0.64pct，其中单Q2 净利率11.49%，同比下降1.45pcts。

    渠道建设稳步推进，数字化平台覆盖增加。公司通过实施渠道精耕战略，预计3-5 年达成百万终端规划，搭建数字化平台目标覆盖40 万以上终端，持续提高供应链效率。公司积极布局牛奶店、鲜花店、水果店、写字楼、酒店等渠道，目前百万终端的拓展节奏符合预期。营销数字化平台自20 年11 月建立后，截至22H1，纳入渠道数字化平台掌控终端网点数量超过17 万家，较22Q1 增长约5 万家，在弱势市场持续增加对终端的控制力。

    下半年预期成本下降，毛利改善，新品铺货和渠道下沉进一步助推营收增长。根据近期大宗商品价格下行趋势，我们判断下半年大宗商品、原材料、运输等成本会逐步回落，利好公司整体毛利率。同时坚果产品规格调整（每袋26g 变为23g），我们预计能在不影响销量的情况下提升坚果毛利率。疫情下公司经营彰显韧性，整体渠道库存水平低，坚果新品的铺货和瓜子的渠道下沉持 续推行。公司重点推广坚果品类，新推出每日坚果十日装，陈列时候贴近牛奶销售，对坚果品类计划推出开箱奖励等措施促进终端铺货。

    考虑到Q2 表现，我们下调对2022 年的盈利预测，预计2022-2024 年，公司营收分别为69.64/80.06/91.65 亿元，同比增长16.4%/15.0%/14.5%，净利润分别为10.90/12.90/14.62 亿元，同比增长17.3%/18.4%/13.3%，对应PE 分别为25/21/18 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动，食品质量控制，坚果行业竞争加剧

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