投资要点：

    事件：公司公告1H22 财报，（1）1H22，公司实现收入48.52 亿元，同比下降33.77%，实现归母净利润14.03 亿元，同比下降51.61%；（2）单2Q22，公司实现收入19.13 亿元，同比下降48.76%，归母净利润4.75 亿元，同比下降69.02%，扣非归母净利润2.68亿，同比下降80.47%，利润位于业绩预告中枢，符合预期。

    广告主结构优化成效明显，日用消费广告主有韧性，互联网广告主有明显波动，交通表现优于整体。1）4 月起，受疫情影响，公司正常经营受限，1H22 楼宇媒体收入同比下降33%，2Q22 楼宇媒体收入同比下降47%，但2）从广告主结构看，楼宇媒体消费广告主上半年投放23.8 亿，同比下降8.33%好于楼宇媒体整体，体现消费广告主的韧性和公司客户转型成果，且6 月上海恢复后，消费品广告主同比增速单月转正，食品、酒精饮品、医药保健上半年实现同比正增长。楼宇媒体互联网同比下降70.65%，主要由于电商促销影响物流等，阿里京东在6 月的营销旺季投放明显下降。交通行业广告主上半年表现优于整体收入，目前已有部分知名新能源车品牌陆续在分众平台投放。

    成本控制能力提升，加强账期管理把控回款风险。截至2022 年7 月底，公司点位总数266.5万，点位总数较2021 年同期的246.4 万增长20.1 万，但1H22 楼宇媒体营业成本18.44亿，同比下降7.35%，说明公司逆势扩充点位且对成本的控制能力较强。公司2Q22 信用资产减值损失1.78 亿，上半年3.02 亿，主要是：1）疫情影响下，呈现风险特征的客户的应收账款有所增加；2）2Q22 受疫情影响客户账龄延长，预期损失率变化。预计未来账期政策恢复后，应收账款预期损失率也会有所下降，减值损失会恢复到相对合理的水平。

    展望下半年和明年，分众业绩基本盘主要看疫情防控和复苏，弹性来自高增长新兴行业。

    我们预计3Q22 梯媒收入季度同比降幅收窄，消费复苏是分众业绩基本盘，新能源车、预制菜等高增长新兴行业有望贡献中期弹性。中长期逻辑核心是注意力碎片化，线下场景价值不断提升。对应到公司：1）客户结构改善，消费品占比提升韧性增强；2）竞争好转。

    投资分析意见：维持“买入”评级。我们维持原盈利预测，预计2022-2024E 实现收入118.24亿元，153.71 亿元及180.43 亿元，同比分别下降20.3%，增长30.0%及增长17.4%，实现归母净利润35.93 亿元，61.27 亿元及76.40 亿元，同比分别下降40.7%，增长70.5%及增长24.7%，对应PE 分别为23 倍、14 倍及11 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：疫情持续影响公司正常经营，部分消费行业改善不及预期风险，竞争格局变化风险。

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