膜材料龙头，持续拓宽发展边界公司以新型绝缘材料为基础，重点发展光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料等系列产品，产品广泛用于发电设备、特高压输变电、智能电网、新能源汽车、轨道交通、消费电子、平板显示、电工电器、5G 通信等领域。公司技术实力雄厚，2021 年研发支出1.5 亿元，收入占比达到4.7%。截至2021 年底，公司拥有各类产品产能合计约26 万吨/年，在建/拟建项目合计约38 万吨/年，即将迎来产能爆发期。2020 年以来，公司紧紧抓住化工新材料发展浪潮，在 “碳中和+新基建”的政策推动下，新能源、特高压等需求快速释放，带动收入业绩实现高速增长。

    下游需求广阔，公司紧贴时代浪潮

    绝缘材料：2021 年中国绝缘材料市场为298 亿元。特高压，国家加快智能电网建设，特高压材料需求有望激增。光伏，2022-2025 年，我国将逐渐形成集中式与分布式并举的发展格局，光伏年均新增装机或将达到83-99GW，电池背板基膜需求有望快速提升。新能源车，2022 上半年，我国新能源车产量达到274.8 万辆，同比增长111.2%，薄膜电容器需求加速释放。公司绝缘材料产能超8 万吨/年，处于行业领先地位，在建产能4.6 万吨/年，持续开拓新兴市场。

    光学膜：2020 年中国光学膜市场规模达到390 亿元，同比增长10.2%。2022 年以来，受俄乌冲突、全球通胀、疫情造成的供应链中断等因素影响，消费者对经济走势预期逐步悲观，消费电子需求受到明显影响。随着疫情渐趋稳定，新型消费电子产品更新迭代，市场需求或将迎来底部回升。公司光学膜产能超过10 万吨/年，新产能投产后整体规模有望翻番。

    电子材料：公司应用于电子技术领域的主要产品为电子级树脂材料，是制造印制电路板（PCB）的上游核心材料，2021 年中国电子级树脂材料市场约为125 亿元。2022Q1，我国5G 基建建设累计155.9 万个，同比增长90.4%，5G 通讯的全面普及将迅速拉动PCB 产业的市场需求。

    公司现有电子材料产能3 万吨/年，在建项目投放后，产能规模将超过25 万吨/年。

    PVB：2020 年我国PVB 中间膜销量为17.9 万吨，主要用于汽车与建筑领域，预计未来5 年PVB 市场有望保持8.6%的复合增速。高端PVB 寡头垄断，公司产能1 万吨/年，国产化替代空间巨大。质子交换膜：电解水制氢与车用燃料电池市场广阔，公司在建产能50 万平方米/年。

    新材料研发平台为核，迎难而上

    公司始终坚持走自主创新之路，着力于创新平台和研发团队的建设，下属国家绝缘材料工程技术研究中心成果颇丰，核心技术研发能力不断增强。截至2021 年底，公司研发人员有近400人，博士14 人，硕士117 人，已成为国内行业最尖端的科技研发团队之一。2021 年，公司共申请专利43 项，获得授权专利19 项，核心设备的交付能力，在国内同行保持领先地位。战略层面，公司高瞻远瞩，顺应时代发展浪潮，加快新基建与新能源产业产能建设。

    首次覆盖，给予“买入”评级

    公司坚持研发平台为核心，新技术+新方向+规模化为一体，紧抓行业变革的方向，实现快速增长。预计2022-2024 年归属净利润为4.4/6.0/8.5 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    1、市场需求增长不及预期，行业竞争加剧；

    2、公司产能投放不及预期。

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