公司发布2022 半年度报告，2022H1 营业收入20.10 亿元，同比增加103.49%；归母净利润6.27 亿元，同比增加126.41%；扣非后归母净利润5.69 亿元，同比增加193.69%。

    测算Q2 单季度营业收入9.81 亿元，同比增加81.71%；归母净利润3.79亿元，同比增加195.91%，环比增加52.65%；扣非后归母净利润3.55 亿元，同比增加162.48%，环比增加47.70%。

    投资要点：

    核心产品表现良好带动业绩大幅增长。2022H1 公司业绩大幅增长主要来自于运营的《原始传奇》、《天使之战》、《热血合击》、《王者传奇》等多个游戏表现较好，推动收入和利润显著提升。

    拆分业务来看，公司手游业务收入19.54 亿元，同比增长116.11%，收入占比从91.56%提升至97.24%；网页游戏收入5033.63 万元，同比减少39.61%，收入占比从8.44%下滑至2.50%；其他应用产品收入518.24 万元，同比增加68392.86%。

    费用管控有力，净利率大幅提升。2022H1 公司整体毛利率71.81%，同比下滑3.25pct，其中手游业务毛利率72.56%，同比下滑2.58pct；页游业务毛利率44.22%，同比下滑29.87pct。主要费用中销售费用率19.66%，同比提升0.12pct；管理费用率3.65%，同比大幅下滑4.93pct，主要是公司律师诉讼及咨询费用、招待费减少；研发费用率9.47%，同比大幅下滑5.06pct。得益于费用的有效管控，虽然毛利率出现了小幅下滑，但净利率反而同比上升约3pct 至40.37%。

    公司以研发、发行以及投资+IP 三大业务板块为支撑，持续向玩家提供优质内容和游戏娱乐体验。

    在研发业务板块，公司以“传奇品类+创新品类”的双轮驱动模式。

    在传奇品类公司打造多款成功的经典游戏，形成独特的竞争壁垒。

    传奇品类在国内运营时间长，拥有深厚的玩家基础，同时玩家的付费能力强，能够持续为公司提供稳固的现金流及利润。创新品类中，公司自研了《刀剑神域黑衣剑士：王牌》、《魔神英雄传》、《敢达争锋对决》等游戏产品。

    游戏发行领域，公司拥有知名精品游戏发行平台XY 游戏,发行运营了《天使之战》、《高能手办团》、《零之战线》、《圣灵之产境品》，等其中2022 年主打产品《天使之战》上线至今营收口碑双丰收，名列同类产品前茅。

    在投资+IP 业务方向，2022H1 公司投资了游戏研发公司银之匙网络、幻杳网络以及余烬科技，有望补充公司产品线并与公司发行业务形成协同；此外公司通过引入IP 策略积累了包括斗罗大陆、机动战士敢达、魔神英雄传、刀剑神域、西行纪等多个知名IP，为公司研发体系提供IP 支持。

    深入VR 领域布局，有望在元宇宙时代具有先发优势。2022 年4月公司和VR 游戏研发商幻世科技共同合资成立上海臣旎网络科技有限公司，未来有望共同打造VR 游戏作品；同时公司还在年初成立了VR 游戏团队，目前正在研发一款动作竞技类VR 游戏，未来公司将持续加强在VR 游戏、虚拟场景等VR 内容领域的布局和投入。早在2015 年公司就投资了国内领先VR 硬件厂商乐相科技，拥有9.01%的股权，乐相科技旗下大朋VR 2021Q4 全球市占率8%，仅次于Meta（Counterpoint 数据）。公司在VR/AR 领域持续深入布局，通过软件+应用双管齐下，有望在未来元宇宙时代具有先发优势。

    投资建议与盈利预测：公司持续聚焦核心游戏业务，确立了“自研、发行以及投资+IP”三大业务板块。在研发端，稳固传奇类产品优势的同时加大对于多元化品类的探索，形成丰富产品矩阵；在发行端，通过自有发行团队以及与外部发行团队合作的形式逐步完善内外部结合发行体系；投资+IP 端，在推动战略投资企业与公司发行业务形成强业务协同的同时积极积累各类IP，为公司研发体系提供IP 支持并赋能投资企业高速发展。不断增强的研发能力以及更加丰富的游戏产品矩阵有望持续带动公司业绩增长。公司在VR/AR 领域通过硬件+应用双管齐下，有望在未来元宇宙时代保持先发优势。

    公司上半年业绩表现超我们此前预期，相应上调对公司的盈利预测，预计公司2022-2024 年EPS 为0.49 元、0.60 元与0.69 元，按照2022 年8 月19 日收盘价7.59 元，对应PE 为15.34 倍、12.68倍与11.02 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：政策监管变动；老游戏流水下滑超预期；创新品类游戏表现不及预期；市场竞争加剧。

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