事件描述

    　　倍轻松发布2022 半年报：上半年，实现营收4.59 亿元，同比下降15.65%，实现归母净利润-0.35 亿元，同比下降0.77 亿元，实现扣非净利润-0.38 亿元，同比下降0.76 亿元；二季度，实现营收2.11 亿元，同比下降35.87%, 实现归母净利润-0.26 亿元，扣非净利润-0.29 亿元。

    　　事件评论

    　　疫情冲击明显，二季度收入增长压力较大：二季度收入-36%，增速环比明显下行，主要由于疫情冲击加大且线上同期基数转高。上半年收入-16%，期内公司直营渠道、海外OEM客户收入下降明显；具体来看：疫情背景下，全国交通客运量的大幅下滑导致公司位于机场、高铁枢纽的直营门店客流量骤减，对线下门店经营造成较大扰动，上半年线下收入-39%；线上渠道，尽管公司竞争实力未减且重点电商平台获得突破，但线上同样受到物流中断、消费信心受损等大环境的负面干扰，叠加去年同期较高的销售基数，二季度线上增速中枢明显下移，综合上半年线上收入+6%；此外，公司代工收入上半年下滑也较为明显。

    　　毛利率压力颇大，费用率提升明显：期内公司收入结构发生了明显变化，其中高毛利率的直营渠道收入占比下滑显著，使得上半年毛利率同比-7.98pct；费用端，尽管公司积极调整门店类型、控制费用，销售费用同比-5.18%，但由于收入下滑，上半年销售费用率仍同比+5.49pct；期内公司坚持加大研发投入，研发费用同比+38.77%，对应研发费用率+2.59pct；管理费用由于职工薪酬、租金、股份支付费用等增加，上半年同比+52.33%，对应费用率同比+2.28pct；而公司亏损背景下，确认相应递延所得税资产使所得税费用为负。整体来看，在直营渠道收入下滑、部分费用投入相对固定背景下，公司盈利压力较大。

    　　困境之中修炼内功，经营有望逐步修复：尽管短期经营压力较大，但长期发展信心充分背景下，公司仍积极打造综合优势，新品推出、渠道建设层面仍不乏亮点。具体来看，公司推出See 5R 人鱼泪智能润眼仪，实现品类新突破，此外经络枪、艾灸盒也对应推出新的迭代产品；渠道层面，线上运营更加精细化，直播电商、新零售电商及社区团购等都有侧重开展；此外京东平台份额同比+3.8pct 至23.7%，重点品类颈部份额翻倍至16.6%；线下渠道，截至期末，直营、加盟门店分别174、28 家，其中直营中购物中心、交通枢纽分别107、67 家；公司积极优化门店结构且推动双线联动反哺线下，后续逐步修复可期。

    　　维持公司“买入”评级：由于倍轻松销售侧重于线下直营，而门店又侧重于交通枢纽类且主要分布于一二线城市，因此承受了疫情较大的负面影响，收入下滑叠加费用投入固定，上半年利润有所亏损。但困境之中，公司积极修炼内功，上半年新品推出及渠道建设均不乏亮点；考虑到疫情干扰已逐步减小，公司后续经营有望逐步修复。中长期，考虑到智能按摩小电赛道成长空间较大，且公司积极打造长期优势，在产品领先、渠道持续拓张背景下，龙头地位逐步加固，中长期成长性依旧突出。预计2022、2023 年公司归属净利润分别同比-63%、+191%，对应当前股价的估值分别为80、27 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新业务拓张表现不及预期；

    　　2、原材料价格大幅波动。

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