投资要点

    　　事件：2022 年8 月19 日晚药康生物发布2022 年半年度报告，2022H1公司营收2.50 亿元（+40.29%，括号内为同比，下同），归母净利润8163.5万元（+76.16%），扣非归母净利润5441.7 万元（+42.20%）。单Q2 营收1.34 亿元（+32.07%），归母净利润5131.1 万元（+82.09%），扣非归母净利润3267.12 万元（+46.04%）。

    　　商品化小鼠模型与功能药效业务保持强劲动能：分业务来看，公司商品化小鼠模型销售营收1.60 亿元（+46.14%），功能药效营收4641.5 万元（+99.96%），定制繁育营收3122.4 万元（+11.97%）。公司总小鼠品系数量已超2 万个，其中斑点鼠已完成品系超1.9 万个，药筛鼠已启动400余个项目；公司现有笼位20 万个，2023 年将新增9 万笼，同时研发费用同比增长63.17%，我们认为商品化模型销售业务有望继续保持高速增长；功能药效部门已有118 人（+90.32%），作为小鼠业务的重要延伸，我们认为将继续发挥强大动能。

    　　出海逻辑持续兑现，长线发展前景乐观：分地区来看，公司海外营收2487.3 万元（+98.4%），收入占比提升至9.93%，海外业务持续扩张，海外BD 增至16 人（+100.0%），海外客户近200 家，借助海外经销商渠道有望迅速打开市场，出海逻辑不断兑现。公司小鼠模型、功能药效、海外市场均表现优异，业绩确定性高，长线发展乐观。

    　　盈利预测与投资评级：在上半年疫情扰动情况下公司业绩仍保持较高增速，我们维持公司2022-2024 年营收分别为5.64/7.99/11.30 亿元；归母净利润分别为1.78/2.52/3.59 亿元的预期；当前股价对应估值分别为76×、53×和37×，考虑到公司具备较强成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外市场拓展不及预期；技术授权与更新迭代风险；下游景气度下降风险等。

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