事项：

    2022 上半年公司实现营收2.50 亿元，同比增长40.29%；归母净利润8164 万元，同比增长76.16%；扣非净利润5442 万元，同比增长42.20%。

    评论：

    核心业务增长稳定。凭借行业领先的品系资源库，公司2022 年上半年商品化小鼠销售业务营收1.60 亿元，同比增长46.14%，处于稳定高速增长阶段；功能药效业务收入4641 万元，同比增长99.96%，增长势头迅猛。尽管上半年部分地区疫情扰动导致物流中断，公司多地布局使得生产、经营基本维持正常，影响消除后业务快速恢复。

    研发项目进展顺利。2021 年上半年，公司“斑点鼠”项目新增品系1000 余个，已建立品系超19,000 个；人源化小鼠品系库“药筛鼠”已启动400 余个项目；共推出750 胖墩鼠和765 聪明鼠两个野生鼠品系。新品系推出速度快，进一步满足客户创新需求，体现出公司领先全行业的技术竞争力。

    海外业务推进迅速。公司一方面加速海外销售团队自建，海外BD 共16 人，同比增长超100%；另一方面，通过品系授权海外公司等途径进一步扩大品牌影响力，树立品牌口碑。2021 年上半年，新拓展海外客户超60 家，海外市场实现收入2,487.31 万元，占营收比重9.93%，同比增长98.40%。海外小鼠售价贵、市场空间广阔，海外业务增长有望推动公司营收进一步提升。

    投资建议：维持“推荐”评级。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为6.06、9.41 和14.21 亿元，同比增长53.8%、55.4%和51.0%；归母净利润分别为1.76、2.50 和3.45 亿元，同比增长41.2%、41.5%、38.4%，EPS 为0.43、0.61 和0.84 元。根据DCF 测算，可得公司合理估值为152.89 亿元，对应股价为37.29 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：1、小鼠模型行业技术升级迭代；2、小鼠知识产权保护风险；3、基因编辑技术授权存在不确定性；4、公司生产运营风险；5、小鼠模型行业发展不及预期，发展空间受阻。

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