事件：公司披露2022 年中报。2022 年上半年公司实现营收14.62 亿元（YOY7.52%），实现归母净利润2.98 亿元（YOY5.00%）。此外，22Q2 实现营收3.45 亿元（YOY-11.11%），实现归母净利润0.62 亿元（YOY-13.22%）。

    　　上半年业绩增长稳定，单二季度表现有所承压。22H1 来看，营收毛利端，由于公司积极推进现有市场深耕、新市场开拓及新品上市，并取得成效，公司营收同比增长7.52%，但由于受原材料价格上涨的影响，毛利率同比降低5.65pct，毛利额同比降低4.48%，但受益于期间费用率同比降低4.96pct（主要系公司广告宣传费同比降低19.94%导致销售费用率同比降低4.73pct，管理费用率同比降低0.41pct），因此最终归母净利润率同比降低0.49pct，对应最终归母净利润为2.98 亿元（YOY5.00%）。

    　　22Q2 单独来看，营收毛利端，公司营收同比降低11.11%，且毛利率也同比降低10.99pct，毛利额同比降低30.59%。此外，因受益于期间费用率同比降低10.09pct（其中主要系销售费用率同比降低11.58pct），归母净利润率同比降低0.44pct，对应最终归母净利润为0.62 亿元（YOY-13.22%）。

    　　杏仁露大单品营收稳步增长，关注后续新品表现。作为植物蛋白饮料行业的龙头企业，公司继续聚焦市场拓展、新品研发及品牌推广等重点创新工作，目前形成了以杏仁露为主，以其他植物蛋白饮料为辅的产品序列。2022H1年公司杏仁露系列产品营收同比增长7.24%，此外果仁核桃系列产品营收同比增长20.60%。

    　　（1）杏仁露产品方面，作为公司的核心产品，营收占比超过98%。相关产品包括：经典原味杏仁露、无糖杏仁露、浓情款杏仁露、迷你款杏仁露等，此外，公司今年上市了经典低糖杏仁露产品。22H1 杏仁露产品实现营收14.35亿元（YOY7.24%）。

    　　（2）其他饮料方面，公司现有产品包括果仁核桃露、核桃露等其他饮料，并于今年上市新品经典低糖核桃露。22H1 果仁核桃产品实现营收0.26 亿元（YOY20.60%）。未来，公司将继续围绕植物饮品，大力开展品类升级与创新，通过逐渐丰富产品品类拓展新消费场景和消费人群，满足新一代消费者多样化的消费需求，为植物饮品发展注入新鲜血液。

    　　北部地区营收稳健增长，市场全国化持续推进。北部地区为公司目前的主要市场，营收占比达到90%以上，22H1 实现营收13.54 亿元（YOY8.99%）。此外，公司今年开拓西南、华东市场，使得其他地区的经销商数量于22H1 增加27 个，同比增加52.94%。目前公司在中部地区和其他地区的经销商已经达到了162 个，占总经销商数24.51%。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为30.67/36.21/41.51 亿元，归母净利润分别为6.53/7.87/9.37 亿元，对应EPS 分别为0.61/0.73/0.87 元/股。结合可比公司估值情况，给予公司2022 年18-22 倍的PE估值，对应合理价值区间为10.98-13.42 元/股，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期。

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