事件描述

    洽洽食品2022 年上半年营业总收入26.78 亿元（+12.49%）；归母净利润3.51 亿元（+7.25%），扣非净利润2.73 亿元（+3.3%）；其中单二季度营业总收入12.46 亿元（+24.38%）；归母净利润1.43 亿元（+10.46%），扣非净利润9144.35 万元（+4.62%）。

    事件评论

    瓜子业务表现亮眼，坚果业务环比加速，实际回款进度高于真实收入表现：上半年葵花籽收入增长14.29%，坚果收入增长13.77%，其他品类增长1.1%。单二季度销售商品、提供劳务收到的15.07 亿元，同比增长32.8%，实际回款增长好于真实收入表现。二季度为公司销售传统淡季，去年因公司主动控货去库存影响基数较低，公司进行销售组织架构改革后渠道势能整体向上，叠加疫情利好居家消费场景及提价影响，二季度瓜子业务预计保持较快增长态势；坚果业务预计因疫情影响礼品消费场景以及公司自主把握渠道拓展节奏要求周转和货龄，二季度预计在高基数下保持稳健增长。

    成本二季度显著承压，毛利率下滑拖累公司整体盈利能力：上半年公司毛利率29.29%（-1.25pct），归母净利率13.11%（-0.64pct）；其中Q2 毛利率27.48%（-2.85pct），归母净利率11.49%（-1.45pct）；预计主要系二季度原材料、油盐糖、包材、天然气、人工、物流等多项成本上涨的影响，提价未能完全覆盖成本上涨压力，同时海外收入下滑以及电商收入增长对毛利率亦有一定拖累。公司成本压力从去年三季度开始逐步上行，预计在今年二季度达到阶段性高点，三季度成本压力有望开始缓解，下半年利润增速有望环比改善。

    净利率有所下滑，期间费用率略有下降：2022 年上半年公司归母净利率下滑0.64pct 至13.11%，毛利率-1.25pct 至29.29%，其中期间费用率-0.03pct 至14.86%，销售费用率（-0.31pct）、管理费用率（+0.14pct）、研发费用率（-0.08pct）、财务费用率（+0.22pct），营业税金及附加的占比0.96%（+0.08pct）；其中Q2 归母净利率下滑1.45pct 至11.49%，其中毛利率-2.85pct 至27.48%，期间费用率-0.67pct 至15.7%，销售费用率（-0.46pct）、管理费用率（+0.08pct）、研发费用率（-0.13pct）、财务费用率（-0.14pct），营业税金及附加的占比（-0.01pct）。

    全年来看，我们预计成本对于公司压力前高后低，提价效应有望不断显现，同时公司库存管控良性，下半年仍有望维持相对较快增长。建议淡化短期波动，重视公司内生增长动能，渠道势能改善明显，随着公司下半年旺季来临，增长势能有望继续延续。预计公司2022/2023 年EPS 分别为2.15/2.70 元，对应PE 分别为22/18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、原材料成本大幅上行；需求不及预期；

    2、行业竞争加剧等。

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