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    公司发布2022 年半年报，22 年H1 实现营收302.4 亿，环比增长18.3%，同比增长15.7%，归母净利润16.4 亿元，环比增长1.1%，同比降低44.1%；实现扣非净利润16 亿元，环比增长4626.9%，同比增长42.8%。其中Q2 归母净利润9.5 亿元，环比增长37.7%，同比降低32.5%；实现扣非净利润9.1 亿元，环比增长31.7%，同比增长68%。

    简评

    EVA 上半年盈利贡献显著，公司业绩保持高速增长。22 年5 月，公司1600 万吨炼化一体化项目常减压蒸馏装置一次开车成功，炼化一体化项目包含1600 万吨/年原油加工能力、280 万吨/年对二甲苯、110 万吨/年乙烯及下游衍生物等产能，项目正式投产后，盛虹炼化产出品PX 将通过管道直供给虹港石化生产PTA，PTA和盛虹炼化产出品MEG 将进一步提供给国望高科生产差别化化学纤维，标志着公司完成了“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”

    全产业链一体化经营格局，公司竞争能力和成本优势得到进一步提升。

    公司22 年H1 实现营收302.4 亿，环比增长18.3%，同比增长15.7%，归母净利润16.4 亿元，环比增长1.1%，同比降低44.1%；实现扣非净利润16 亿元，环比增长4626.9%，同比增长42.8%。

    其中Q2 现营收164.7 亿，环比增长19.6%，同比增长17.2%，归母净利润9.5 亿元，环比增长37.7%，同比降低32.5%；实现扣非净利润9.1 亿元，环比增长31.7%，同比增长68%。公司归母净利润同比下降原因系去年直接持有斯尔邦全部股权后，调整后的财务报表非经常性收益较高。

    产品方面，公司PTA、丙烯腈、EVA、其他化工产品、DTY、其他化纤产品实现营收56.5 亿元、39.7 亿元、41.4 亿元、60.8 亿元、51.3 亿元、44.4 亿元，同比+40.8%、+6.1%、+35.6%、+11.2%、+0.02%、+8%；毛利率分别为6.9%、0.5%、43%、4.6%、15.8%、5.3%，同比+3.5pct、-36.1pct、-2.2pct、-2.1pct、-7.8pct、-8.7pct。

    主要产品EVA、PTA、丙烯腈和DTY 分别实现毛利润17.8 亿元、3.9 亿元、0.2 亿元、8.1 亿元，毛利润占比分别为50.7%、11.1%、0.5%、23.1%；上半年EVA 毛利占比超过50%，成为公司核心盈利点，随着光伏终端需求维持高增，EVA 景气度将得到进一步 提高，未来有望进一步提升对公司的盈利贡献。

    化纤板块产品结构不断优化，H2 业绩有望迎来反转。22 年上半年，原油价格持续上涨，PTA 等产品承压较为明显，公司化纤产品毛利均出现下降。2022 年Q2 布油均价112 美元/桶，环比Q1 97.7 美元/桶上涨14.6%，相比21 年平均70.8 美元/桶上涨58.3%；PX、PTA 和涤纶长丝POY、FDY、DTY 平均价格分别为1256 美元/吨、6655 元/吨、8,334 元/吨、8,815 元/吨、9,593 元/吨，环比分别+16.0%、+18.6%、+6.0%、+7.9%、+1.9%，同比分别+46.5%、+43.2%、+12.9%、+16.8%、+9.4%。PX 价差、PTA 价差和POY、FDY、DTY 价差分别为383 美元/吨、338 元/吨、956 元/吨、1438 元/吨、2215 元/吨，环比+107.5%、-12.3%、-25.6%、-9.8%、-22.0%，同比+57.5%、-22.4%、-43.8%、-23.0%、-28.3%。7 月至今布油均价为102.1 美元/桶，环比Q2 均价-8.8%。随着油价下行逐渐向下游传导，产品承压逐渐降低，大炼化价差有望迎来反转，预计22 年H2 公司盈利能力会得到回调。公司当前拥有260 万吨/年差别化功能纤维产能，其中再生纤维拥有超过30 万吨/年产能，同时，公司规划新增245 万吨/年差别化纤维产能，其中再生纤维方面规划25 万吨产能，整体规模位于国内领先水平。

    光伏级EVA 高景气，规划项目产能充足。斯尔邦石化目前拥有78 万吨/年丙烯腈产能、30 万吨/年EVA 产能、25.5 万吨/年MMA 产能、30 万吨/年EO 产能。今年以来，光伏装机量提速，带动光伏级EVA 需求不断上升。

    截止8 月中旬，光伏级EVA 价格2.8 万元/吨，相较于年初+53%，相比去年均价+29%，产品盈利能力显著提升。

    随着全球光伏产业高速发展，EVA 下游光伏需求持续向好，下半年产品景气仍有进一步上涨空间，业绩贡献增长可期。

    公司新材料规划储备项目充足。公司在建800 吨POE 中试项目，计划将于今年10 月份投料试车；计划新增70万吨EVA 产能，包括3 套20 万吨/年光伏级EVA 装置、1 套10 万吨/年热熔级EVA 装置；虹科新材料可降解材料项目（一期）工程，包括34 万吨/年顺酐装置、30 万吨/年BDO 装置、18 万吨/年PBAT 装置；同时公司计划建设26 万吨/年丙烯腈装置、1 套9 万吨/年MMA 装置、21 万吨/年SAR 装置、2 万吨超高分子量聚乙烯装置；此话公司还规划投资乙二醇+苯酚／丙酮项目、POSM 及多元醇项目以及丁腈胶乳项目等新材料项目。公司在新材料方面布局逐渐实现平台化，看好公司长期发展。

    盈利预测与估值：预计公司2022、2023、2024 年归母净利润为60.5 亿元、122.9 亿元和150.3 亿元，EPS 分别为0.97 元、1.98 元和2.42 元，对应当前股价PE 分别为23.3X、11.5X 和9.4X，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；环保和安全生产风险。

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