公司披露2022 年中报。上半年公司实现收入4.59 亿元（YoY-15.7%），归母净利润-0.35 亿元（YoY-185.7%），毛利率53.0%（YoY-8.0pct），净利率-7.7%（YoY-15.4pct）；22Q2 实现收入2.11 亿元（YoY-35.9%），归母净利润-0.26 亿元（YoY-184.6%），毛利率51.8%（YoY-11.9pct），净利率-12.1%（YoY-21.3pct）。

    22Q2 收入同比下滑，原因：（1）国内疫情反复导致物流受阻、交通枢纽客流量下滑，公司线上&线下渠道均受到影响；（2）地缘冲突、通胀高企等因素导致海外OEM 客户订单减少。22Q2 盈利承压，原因：（1）相对低毛利的线上渠道收入占比提升；（2）原材料价格仍处高位；（3）线下直营门店固定费用较高，收入承压时费用率随之提升，22Q2 销售/管理/财务/研发费用率分别同比+8.8pct/+3.5pct/-0.2pct/+3.7pct。

    新品收入占比提升，线下渠道加速布局调整。（1）分产品看，公司加快推新，22H1 推出See 5R 润眼仪、7 号经络枪、A2 艾灸盒、Neck 5颈部按摩器等新品，收入占比约31%。22H1 公司京东平台市占率23.7%（YoY+3.8pct），其中颈部按摩器市占率16.6%（YoY+8.3pct）。

    （2）分渠道看，22H1 公司线上收入3.1 亿元（YoY+6.3pct），线下1.3亿元（YoY-38.9pct）。结合一季报测算，22Q2 公司线上收入1.5 亿元（YoY-19.0pct），线下0.49 亿元（YoY-58.1pct），下滑原因为疫情期间物流受阻拖累线上消费、线下门店客流量下滑。线下渠道方面，公司直营门店以购物中心为主要开拓方向，并稳步推进加盟店体系。

    盈利预测与投资建议：受疫情影响，公司短期经营承压，预计22-24 年净利润同比-76%、+392%、+48%。参考可比公司估值及公司成长性，给予23 年PE35x，对应合理价值60.52 元/股，给予“增持”评级。

    风险提示：新品竞争力弱化，市场竞争加剧，渠道拓展不顺利。

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