事件：公司发布2022 年半年报公告，2022H1 公司实现营收310.2 亿元，同比+117.0%，归母净利润实现22.56 亿元，同比+53.6%。2022Q2 单季营收178.1 亿元，同比/环比+126.3%/34.8%，归母净利润实现10.5 亿元，同比/环比+28.9%/-13.0%。

    传统业务：钴金属等跌价充分计提，后续金属波动影响或大幅缓解。钴产品H1 出货量1.85 万吨，同比+3%；铜出货量4.96 万吨，同比略有增长。Q2 原料价格均有不同幅度下跌，其中钴价跌幅明显，特别是7 月以来钴价波动仍然较大，而公司其生产运输存在一定周期，存货造成一定跌价。公司充分考虑当前金属价格波动情况，计提资产减值准备5.37 亿元，三季度金属价格波动对业绩压力或将大降低。往后看，钴金属等价格下探空间或有限，传统资源业务波动有望大幅缓解。

    锂电材料业绩保持强劲，镍利润起量明显，一体化成效持续发力。（1）三元前驱体：H1 出货量约3.69 万吨，同比+26%，单吨净利超0.5 万元，其中高镍产品占比逐步提升，客户结构不断优化。（2）正极材料：

    H1 出货量约3.83 万吨，其中三元正极约3.32 万吨，同比+52%，单吨净利超0.9 万元，高镍系出货量占比达80%（约2.64 万吨），整体出口业务超过全国出口总量的50%。此外，钴酸锂出货量0.51 万吨。（3）印尼镍项目：华越钴镍上半年营收25.3 亿元，净利润13.5 亿元，净利率高达53%。华越项目此前超预期投产达产，镍产品销量1.6 万吨（考虑到运输周期和尚未形成外销部分，实际产量更高），利润快速起量显著。我们预 计随着华越、华科项目的加速放量以及成本优势，后续随着实物外销更多的确认，镍项目利润贡献将加速释放。随着三元材料上下游自供比例的持续提升，一体化成效正持续发力，锂电材料业绩将保持强劲增长。

    高研发投入推动产品高端化走在前列，汇聚国际头部客户群加码绑定。

    公司上半年研发投入达8.4 亿元，同比+200%，Q2 单季研发投入6.2 亿元，同环比均大幅增加，研发高强度投入驱动公司高端产品在行业始终处于前列，也是深化国际核心客户的产品力保障。上半年公司已先后与大众、宝马、LG 化学、LG 新能源、福特、淡水河谷等国际头部大客户就锂电材料产业链各领域形成了深度合作。公司凭借自身过硬的研发力、产品力以及产业力，凝聚高质量资源元素、汇聚广泛国际头部客户，不断深化公司一体化下游拓展广度与深度。

    盈利预测及投资建议：公司锂电产业链一体化布局不断完善，成效正持续释放。公司对金属跌价风险计提充分，而锂电材料业务仍保持强劲增长，与产业链各环节国际头部客户合作粘性不断增强。后续随着印尼镍项目产量快速释放，一体化成效有望持续发力，利润贡献有望显著增强。我们看好公司自身汇聚高质资源禀赋和优质客户渠道筑造核心护城河，公司有望凭借一体化优势穿越周期，迈入成长的中长期逻辑不变。

    考虑计提和一体化成效释放等因素，我们下调2022 年并上调2023、2024年盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润59.8/88.3/106.0 为亿元，EPS 分别为3.77/5.56/6.68 元，8 月22 日收盘价对应PE 为22.2/15.0/12.5倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：金属价格大幅波动；新建项目产能释放不及预期；下游需求放缓等。

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