事件:公司发布2022 年半年度报告,2022 年上半年公司实现营业收入798 亿元,同比增长30.6%;实现归母净利润18 亿元,同比下降18%。其中Q2 单季度公司实现营收466 亿元,同比增长54%,环比增长40%;实现归母净利润10.8亿元,同比增长8%,环比增长48%。
海外成品油景气提升,Q2 业绩环比显著改善:2022 年以来,原油价格上涨带动公司炼化产品价格上涨,2022 年上半年,石脑油、PX、PTA、涤纶长丝POY 均价分别为876 美元/吨、1152 美元/吨、6137 元/吨、8219 元/吨,分别同比+51%、+45%、+40%、+15%。2022 年上半年,石脑油裂解、PX、PTA、FDY、POY价差分别为-118 美元/吨、1222 元/吨、385 元/吨、1799 元/吨、1072 元/吨,分别同比-209 美元/吨、-995 元/吨、-29 元/吨、-506 元/吨、-349 元/吨。原油价格持续上涨成本压力上行,公司炼化毛利承压,致22H1 业绩同比下滑。22年Q2,受益于海外成品油市场景气提升,文莱炼厂盈利大幅改善,公司Q2 业绩环比显著改善。
下游需求景气复苏,文莱炼厂有望持续受益:根据国际货币基金组织(IMF)预测,2022 年东南亚平均经济增速有望达5.8%,新加坡、印尼、马来西亚等国经济都已恢复到疫情前水平,东南亚国家需求大幅回暖。东南亚成品油市场需求端缺口较大,供给端受基础设施建设不足、疫情扰动、地缘政治等因素影响,新增产能供给不足。在供应紧张局面下,东南亚成品油市场景气格局将推动文莱项目盈利提升。2022 年上半年公司成品油、化工品等产品销售顺畅,炼油产品、化工产品产量分别为313.32 万吨、104.86 万吨,产销率接近100%。此外,公司全力推进文莱炼化项目二期建设,项目建成投产后,将新增“烯烃-聚烯烃”产业链,大幅提升公司炼化项目竞争优势。
持续巩固PTA 龙头地位,打造一体化全产业链格局:公司作为全球领先的“PX-涤纶”和“苯-锦纶”产业链一体化的龙头企业,以海外建设上游炼厂、国内扩建中下游的差异化发展模式打造“一滴油+两根丝”均衡一体化产业链格局。2022年上半年逸盛新材料2#线300 万吨PTA 建成投产,公司布局辽宁大连、浙江宁波和海南洋浦4 个PTA 基地,参控股PTA 产能共计约1,900 万吨/年,巩固PTA龙头地位。此外公司布局聚酯板块,参控股聚合产能1,076.5 万吨,产能规模位居行业前列。公司规模优势显著,新增产能释放有望增厚公司业绩。
盈利预测、估值与评级:受益于海外成品油市场景气提升,公司文莱炼厂盈利显著改善,因此我们上调公司2022-2024 年盈利预测,预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润38.04(上调7%)/40.58(上调10%)/42.43(上调10%)亿元,对应EPS 分别为1.04/1.11/1.16 元,维持“买入”评级。
风险提示:文莱项目盈利和二期进度不及预期;聚酯需求回暖不及预期。
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