倍轻松发布2022 年中报，公司2022 上半年实现营收4.59 亿元，同比下滑15.65%，实现归母净利润-0.35 亿元，同比下滑185.72%；毛利率52.96%（YoY-7.98 pct），净利率-7.74%（YoY-15.37 pct）。其中单Q2 实现营收2.11 亿元，同比下滑35.87%，实现归母净利润-0.26 亿元，同比下滑184.58%；毛利率51.84%（YoY-11.88 pct），净利率-12.12%（YoY-21.38 pct）。
分产品看：公司上半年颈部/ 眼部/ 艾灸/ 头皮/ 头部/ 其他按摩器分别实现营业收入1.2 亿元/ 1.0 亿元/ 4269 万元/ 3500 万元/ 2630 万元/ 1.4 亿元，占比分别为25.1%/ 22.7%/ 9.3%/ 7.6%/ 5.7%/ 29.5%，较2021 年全年占比分别变动-1.0pct/ -2.5pct/ +4.2pct/ -2.6pct/ -1.9pct/ +3.8pct，艾灸及其他品类（包括肩部、腰背部、健康运动、脚部、Travel、手部等）拉动整体增长。分渠道看：公司上半年线上/ 线下渠道分别实现营业收入3.1 亿元/ 1.3 亿元，同比分别变动+6.3%/ -38.9%。分地区看：公司上半年内销/ 外销分别实现营业收入4.3 亿元/ 2736 万元。
新品拉动整体增长，艾灸品类占比提升，进一步推动“产品+耗材”模式。5月31 日公司举办轻松之约2.0 发布会，发布姜小竹A2 智能明火艾灸盒、人鱼泪智能润眼仪Breo See 5R、倍轻松7 号经络枪、Neck 5 颈部按摩器等多款新品，上半年公司新品销售收入占比达31%，新品销售持续拉动公司整体增长。1）传统品类，See 5R 人鱼泪智能润眼仪采用“产品+胶囊”的形式，耗材领域目前已布局润眼液胶囊、艾灸条、艾灸包三大产品线，耗材品类的丰富有望帮助公司提升用户粘性，增加产品复购，稳固私域流量；2）艾灸品类，公司报告期内发布艾灸系列升级新品姜小竹A2，在原有产品的基础上进一步提升便携性及智能性，22H1 公司艾灸系列收入占比达9.3%，较21 年全年提升4.2pct，已成为公司主要增长动能之一。
线上渠道优势扩大，线下渠道稳步拓展。1）线上渠道，22H1 公司线上渠道收入同比增长6.3%，预计受上海等部分地区疫情反复物流受阻影响，线上渠道同比增幅收窄，但在新品产品力+精细化用户运营的双重推动下市占率持续提升，据京东商智数据，22H1 公司京东平台市占率同比提升3.8pct 至23.7%，其中颈部按摩器品类市占率同比翻倍至16.6%。2）线下渠道，受上半年上海、深圳、北京等重点城市疫情反复线下受阻+部分城市交通出行管制&居民线下出行意愿降低背景下交通枢纽流量大幅下滑影响，22H1 公司线下渠道收入同比大幅下滑。线下渠道承压下公司稳步推动线下门店优化，22H1 新开直营门店23 家，优化调整34 家，截止6 月底分别拥有直营门店/ 经销门店174 家/28 家，其中直营门店中购物中心门店/ 交通枢纽门店分别为107 家/ 67 家，较21 年底分别减少1 家/ 11 家。
盈利能力短暂承压。22H1 公司毛利率同比下滑8.0pct 至53.0%，其中单Q2毛利率同比下滑11.9pct 至51.8%，我们认为公司毛利率下滑主要来自：1）毛利率相对较低的艾灸品类、肩部&腰背部等其他品类收入占比提升带来的产品结构性变化；2）线下主营门店收入下滑带来的产品及渠道结构变化。费用端，公司22H1 期间费用率为61.8%（+10.0pct），其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动+5.5pct/ +2.3pct/ +2.6pct/ -0.4pct。单Q2 公司期间费 用率为68.0%（+15.8pct），其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+8.8pct/ +3.5pct/ +3.7pct/ -0.2pct，受收入同比下滑影响，部分刚性费用占比有所提升。
股权激励落地，推动公司长远发展。报告期内公司推动2022 年限制性股票激励计划落地，本次计划具有覆盖面广（激励人数占公司21 年底员工总数的14%）+力度大（激励股份占公司总股本的2.9%）+目标高（22-24 年收入及净利润年化复合增速不低于30%）的特征，股权激励的实施有助于提升公司管理及核心团队积极性，提高长期竞争力。
盈利预测与投资评级。7 月以来海南、新疆等省市疫情反复预计仍将对居民出行需求及线下流量造成持续冲击，公司线下渠道收入预计将持续承压，我们预计公司22-24 年收入分别为12.3 亿元/ 18.3 亿元/ 24.2 亿元，同比分别增长4%/ 48%/ 32%，预计公司22-24 年业绩分别为2679 万元/ 1.1 亿元/ 1.4亿元，同比分别变动-71%/ +324%/ +22%，下调至“增持”投资评级。
风险提示：疫情反复下线下流量受阻、新品销售不及预期、市场竞争加剧。
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