投资要点

    公司披露2022 半年报，实现营收153.07 亿元，同比+7.57%，实现归母净利9.66 亿元，同比-37.13%，扣非后归母净利8.9 亿元，同比-38.48%。其中，二季度实现营收89.98 亿元，同比+1.65%，归母净利6.49 亿元，同比-47.68%，扣非后归母净利5.94亿元，同比-49.42%。上半年销售净利率6.19%，同比-4.56 个百分点，Q2 净利率7.07%，同比-6.94 个百分点。

    2022 年上半年分产品来看，公司的防水卷材、防水涂料、防水施工、其他收入、材料销售分别实现营业收入71.03、55.66、14.39、5.98、6.0 亿元，分别同比变动+1.13%、+19.86%、+0.66%、+6.29%、+5.48%，民建集团实现营业收入32.55 亿元，同比增长83%，防水卷材为销售主要产品，占主营收入的46.41%，同比减少2.96pct。

    公司2022 年上半年期间费用占比为16.35%，较去年同期+1.24 个百分点。1）销售费用率8.17%，同比+0.67 个百分点；2）管理费用率6.07%，同比+0.56 个百分点；3）财务费用率0.47%，同比-0.2 个百分点；4）研发费用率1.64%，同比+0.22 个百分点。

    公司期末资产负债率42.47%，上年同期为34.11%。短期借款48.65 亿元（21 年同期5.7 亿元），长期借款5.08 亿元（21 年同期8.75 亿元）。

    公司2022 年上半年经营性现金流净额为-69.8 亿元，较去年同期-34.9 亿元；每股经营性现金流净额为-2.77 元/股，同比-1.39 元/股。从收、付现比的角度来看，公司2022 年上半年收、付现比分别为84.97%、135.93%，分别较上年同期变动-3.46、+14.45个百分点。

    现金流方面，经营活动产生的现金流量净额-69.8 亿元，同比-99.98%；投资活动产生的现金流量净额-14.89 亿元，同比+47.75%；筹资活动产生的现金流量净额-22.37 亿元，同比-142.01%。

    盈利预测：我们调整盈利预测，预计2022-2024 年归母净利39.57、48.83、59.46 亿元，根据8 月22 日股价对应PE 分别为22.4X、18.2X、14.9X，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：房地产竣工持续下行；原材料价格大幅上涨；应收账款带来坏账损失的风险；新业务拓展不及预期；竞争加剧导致毛利率下行。

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