公司发布2022 年中报。公司22H1 实现营收82.15 亿元，同比增长11.92%；实现归母净利润22.14 亿元，同比下降8.78%。单季度看，22Q2 实现营收39.07 亿元，同比增长10.06%；实现归母净利润10.11亿元，同比下降21.23%。分业务看，22H1 营养品营收57.69 亿元，同比增长4.81%，毛利率40.53%，同比下滑11.17pct；香精香料营收15.23 亿元，同比增长31.17%，毛利率49.83%，同比上升5.65pct；新材料营收5.53 亿元，同比增长44.39%。

    22Q2 多数维生素产品价格环比下跌。据WIND 资讯，22Q2 VA、VE、VD3、生物素、VC 均价分别为189 元/公斤、88 元/公斤、80 元/公斤、59 元/公斤、36 元/公斤，环比变动幅度分别为-19.71%、-0.20%、-12.26%、-14.09%、-8.83%。根据百川盈孚，22Q2 VA、VE、VC 出口量同比变动幅度-22.87%、-11.40%、6.34%，环比变动幅度8.97%、-6.09%和-21.84%。出口均价同比变动幅度分别为-10.64%、-10.47%、39.98%，环比变动幅度分别为-3.84%、-4.04%和13.71%。

    各项目有序推进，未来成长空间可期。中报显示，15 万吨蛋氨酸预计23 年6 月建成，5000 吨VB6、3000 吨VB12 正常产销，3 万吨牛磺酸、5000 吨薄荷醇按进度建设，7000 吨PPS 三期试车，己二腈中试，500 吨氮杂双环试车并销售。公司未来成长空间可期。

    盈利预测与投资建议。预计22-24 年公司每股收益分别为1.59 元、1.82元、2.01 元，当前股价对应市盈率为15 倍、13 倍、12 倍，参考可比上市公司估值水平，考虑公司业务结构，对于公司22 年每股收益给予18 倍PE 估值，对应公司合理价值为28.57 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。原材料价格大幅波动；主营产品价格下跌；在建项目进度低于预期；重大环保、安全生产事故。

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