2019 年公司归母净利润为12.96 亿元，同增54.93%；2020Q1 净利润同增6.42%。2019 年，公司营收54.14 亿元，同增28.57%；归母净利润12.96 亿元，同增54.93%，好于预期。2020Q1 公司营收/净利润增速分别为-12.74%/6.24%。

    下游需求景气奠定收入增长基础；泵阀放量强化成长弹性。2019 年，主机厂商挖机销量为23.57 万台，同比增长15.86%，创历史新高。公司作为上游核心液压件供应商，充分受益下游需求高景气。分产品看，① 油缸产品，2019 年公司挖机油缸销量为48.49 万只，同增16.29%；产品结构优化下，挖机油缸销售收入增速为20.79%。新能源等新兴领域用非标油缸拓展迅速，当期，公司非标油缸销量16.58 万只，同增18.14%。② 泵阀产品，挖机用泵阀持续放量，小挖泵阀市占率已超30%，中大挖泵阀产品加速推进，并批量配套主机厂。2019 年，子公司液压科技泵阀实现实现收入11.61 亿元，同比增长142.62%。③ 液压系统，中标直至成功应用于一系列规模大且技术难度高的项目，树立了公司在液压集成领域的低位。

    综合毛利率持续提升；降本增效改善费用支出。2019 年，公司综合毛利率为37.77%，较去年提升1.19%。规模放量及产品结构优化下，核心产品挖机/非标油缸、液压泵阀毛利率分别提升0.76%、0.03%、8.13%。降本增效，费用支出持续改善。2019 年，公司销售/管理费用率较去年同期分别降低0.68%/1.50%。研发投入持续增加，占营收比例提升至4.47%。美元汇率上涨贡献汇兑收益，当期财务费用为-3108 万元，增厚终端利润。

    2020Q1 国内疫情影响发货节奏收入端略降；海外疫情发酵影响液压件供应链，国产替代迎来提速良机。国内疫情影响发货节奏，2020Q1 公司营业收入为13.69 亿元，同比下滑12.74%。挖机泵阀销量持续增长，当期子公司液压科技收入同增20.44%。泵阀盈利能力改善助力综合毛利率较去年同期提升3.09%。4 月以来，海外疫情持续发酵，欧美及日本部分液压件产能收缩、物流受制。零部件成本提升、供货周期拉长下，下游主机厂商逐步加快国内厂商配套节奏，公司作为国内高端液压件龙头，充分受益。

    盈利预测与估值。预计2020-2022 年公司归母净利润分别为16.36、19.22、21.07 亿元，EPS 分别为1.86、2.18、2.39 元，对应当前股价PE 分别为37.4、31.9、29.0 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：工程机械行业景气度下滑；液压件行业竞争加剧。

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