22H1 净利润同比下滑7.3%，维持“增持”评级新和成于8 月23 日发布半年报，22H1 实现营收82.2 亿元，yoy+11.9%；实现归母净利润26.2 亿元，yoy-7.3%；22Q2 实现营收39.1 亿元，YOY+10.1%，实现归母净利润10.1 亿元, yoy-21.2%，略低于我们的预期（22Q2净利润11 亿元）。我们维持公司22-24 年 EPS 预测为1.51/1.75/2.02 元，结合可比公司22 年平均15 倍的Wind 一致预期PE，考虑公司产品多元化发展，营养品全球龙头地位，给予22 年18XPE，上调目标价27.18 元（前值24.16 元，基于22 年16XPE），维持“增持”评级。

    营养品板块承压下行，香精香料板块表现亮眼

    22H1，营养品行业供需偏弱，产品价格承压下行。据博亚和讯，公司主要产品VA/VE/VC/蛋氨酸22H1 产品均价分别为208/86/38/21 元/公斤，yoy-40%/+12%/-25%/-3%；22 年Q2 VA/VE/VC/蛋氨酸产品均价分别为180/84/36/21 元/公斤，yoy-46%/+7%/-29%/-2%。分板块看，公司营养品/香精香料/ 新材料22H1 实现收入57.7/15.2/5.5 亿元， 同比增长4.8%/31.2%/32.1%，香精香料及新材料板块保持稳健增长；此外营养品及香精香精香料实现毛利率40.5%/49.8%，yoy-11.2/+5.7pct。分子公司看，山东氨基酸/山东维生素/上虞新和成分别实现净利润5.3/4.7/2.6 亿元。

    欧洲能源供给不足叠加极端天气，22H2 关注营养品海外供应22Q3 以来，营养品行业需求未有明显回暖，产品价格延续弱势，据博亚和讯，截至8 月23 日，公司主要产品VA/VE/VC/蛋氨酸价格分别为113/83/27/20 元/公斤，较6 月底变化-13%/0/-12%/+3%，行业景气接近底部区域。海外供给端脆弱性上升，据百川盈孚，欧洲地区VA/VE/蛋氨酸产能占比全球均超过30%，22Q3 以来欧洲化工生态受能源供应不足及极端天气等多重不利因素挑战，考虑营养品下游需求偏刚性，潜在行业供给收缩情形可能造成供需缺口，值得密切关注。

    在建项目陆续落地，多点支撑长期成长

    截至半年报，公司在建工程合计38.6 亿元，包括蛋氨酸15 万吨/年、牛璜酸3 万吨/年、PPS 三期7000 吨/年、薄荷醇5000 吨/年、维生素B6 6000吨/年、维生素B12 3000 吨/年、卡龙酸酐500 吨/年与氮杂双环500 吨/年等多个项目，公司依托化工和生物两大核心平台不断发展各类高附加值功能性化学品，多点突破提升综合竞争力，有望维持长期高质量成长。

    风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；汇率波动；下游需求不及预期。

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