22Q2 公司营收17.95 亿，同比下降9.16%，环比下降15.65%。同比下降主要系报告期内公司调整海外游戏业务布局，出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队（相关欧美子公司自2022 年2 月起不再纳入合并范围）。毛利率为67.13%，同比增长14.30pp，环比下降1.52pp。22Q2 公司归母净利润2.97 亿，同比增长243.5%，环比降低64.64%。同比增加主要是由于21Q2 亏损了2.07 亿，基数较低；环比降低主要是由于22Q1 公司出售了美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，对应归母净利润增加约4 亿元。

    　　游戏业务：22H1 手游26.24 亿，同比上升45.41%，环比下降4.8%。同比上升主要是由于《梦幻新诛仙》、《完美世界：诸神之战》、《幻塔》等手游业绩贡献增量。 Q3 有《幻塔》海外，《黑猫奇闻社》等新项目上线贡献利润增量。22H1 端游营收9.78 亿，同比下降26.89%，环比下降5.25%，下降主要由于《诛仙》、《完美世界》等端游收入下滑。

    　　影视业务：22H1 影视营收1.20 亿，同比下降83.56%，环比下降46.27%，同比下降主要由于21H1 上线大剧《上阳赋》造成同期基数较高，同时22H1 剧集较少。毛利率21.12%，同比下降2.82pp，环比下降0.66pp。 22H1 公司出品的《昔有琉璃瓦》《仙琦小姐许愿吧》《蓝焰突击》播出，赢得了良好的市场口碑。此外，公司储备的《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》等影视作品正在制作和发行的过程中，题材多元、类型丰富。

    　　公司产品保持长周期运营，Q3 有腾讯代理的《幻塔》海外上线，以及《黑猫奇闻社》国内定档，预期带动流水和利润环比增长。《朝与夜之国》、《天龙八部2》等有望后期持续贡献全球增量。我们预计 22/23/24 年归母净利润分别为19.37/23.33/26.44 亿元（22~24 原预测值为 19.35/25.28/26.55 亿元，由于游戏上线延期及国内版号不确定性， 下调23 和24 年的盈利预测） ， 对应 EPS1.00/1.20/1.36 元。根据可比公司2022 年P/E 调整后均值17 倍，我们给予公司目标价：17 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示 行业政策变化风险、行业竞争加剧风险、人才流失及储备不足风险、流水不达预期风险、影视存货跌价风险、版号发放不及预期风险

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