事件：近日，兴业银行披露了19 年度及1Q20 业绩。1Q2O 营收502.58 亿元，YoY +5.5%，19 年营收增速14.5%。1Q20 归母净利润209.85 亿元，YoY+6.8%，19 年归母净利润增速8.7%。截至20 年3 月末，资产规模7.41 万亿元，不良贷款率1.52%，拨贷比3.03%。19 年加权平均ROE 为14.02%。

    　　点评：

    　　盈利增长平稳，ROE 较高

    　　营收增速有所下行。1Q20 营收增速5.5%，19 年营收增速14.5%，19Q1 以来营收增速逐季下行。1Q20 营收增速较低也与1Q19 高基数有关，此外，非息收入受疫情影响较大。

    　　盈利增长，ROE 较高。1Q20 归母净利润增速6.8%，较19 年的8.7%略微放缓，主要是受疫情影响。19 年加权平均ROE 为14.02%，为A 股上市银行较高水平。兴业“1234”战略体系逐步成型，坚持走“商行+投行”之综合金融路线，朝着轻资本、轻资产、高效率的方向前进，ROE 有望保持较高。

    　　资产负债结构优化，净息差受益于市场利率大降资产负债重构力度大。贷款总额与资产之比例由16 年末的34.2%上升至1Q20 的49.0%，贷款中个贷占比则由12 年末的24.4%提升至1Q20 的40.5%，资产结构明显优化。此外，负债端存款占比由16 年末的47.0%提升至1Q20的57.9%，升幅超10 个百分点。

    　　息差受益于市场利率大降。由于负债端市场化负债占比较高，19 年同业存单利率同比下降近100BP，带动负债成本率下降24BP 至2.66%，使得净息差同比上升11BP 至1.94%。

    　　资产质量保持较好，拨备较充足

    　　资产质量保持较好。1Q20 不良贷款率1.52%，较年初下降2BP；关注贷款率2.07%，较年初上升29BP，系疫情的暂时性影响。19 年末，逾期贷款率1.86%。自13 年以来，信贷结构优化，制造业等高不良行业贷款占比显著下降，住房按揭等占比上升，资产质量对经济周期的敏感度下降，未来不良压力不大。随着疫情好转，复工复产加快，下半年资产质量有望改善。

    　　拨备较充足。1Q20 拨贷比3.03%，拨备覆盖率199.0%，抵御风险能力较强。

    　　投资建议：受益于市场利率再下台阶，深耕“商行+投行”

    　　兴业银行同业负债占比较高，17 年-18 年受市场利率高位的影响较大，业绩承压；20 年前4 个月1 年期AAA 同业存单平均发行利率仅2.40%，较19年下降71BP，兴业银行有望受益。

    　　我们认为，兴业市场化程度较高，耕耘“商行+投行”，未来混业经营大趋势将使其有估值提升的长逻辑。维持1.0 倍20 年PB 目标估值，对应目标价25.98 元/股，空间较大，维持买入评级。

    　　风险提示：疫情使得经济失速，导致资产质量恶化；贷款利率显著下降等。

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