1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入25.48 亿元，YoY +25.71%；归母净利润4.08亿元，YoY +37.37%；扣非归母净利润3.96 亿元，YoY +40.39%。单季度来看，2Q22 公司收入13.38 亿元，YoY +21.15%，QoQ +10.54%；归母净利润1.94 亿元，YoY +19.11%，QoQ -9.28%。业绩符合预期。

    　　发展趋势

    　　控制系统业务快速增长，费用率改善助力净利率逆势提升。1）1H22 公司航空发动机及燃气轮机控制系统/国际合作业务/控制系统技术衍生产品分别实现收入21.87、1.36、2.25 亿元，YoY +27.43%/+17.85%/ +15.26%。控制系统业务增长强劲，支撑公司规模扩张。2）公司1H22 毛利率和净利率分别为32.84%/16.08%，同比-2.79ppt/+0.49ppt。分业务看，控制系统/国际合作/控制系统技术衍生品业务毛利率分别为33.47%、18.75%、35.23%，同比-4.18ppt/-1.65ppt/+7.31ppt。原材料价格波动致公司毛利率短期承压，但得益于期间费用率控制良好，净利率小幅提升。

    　　期间费用率同比-4.88ppt，销售收款下降，经营活动现金流净流出。1）公司1H22 期间费用率同比-4.88ppt 至11.22%，其中管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.61ppt/-3.26ppt/-1.12ppt 至8.19%/2.99%/-0.87%，主因公司自研投入下降、利息收入及汇兑收益增加。2）公司1H22 经营性现金净流出0.53 亿元，主因销售收款同比下降，货款支付同比增加。

    　　控制系统龙头，定增募资扩产提升核心能力。1）公司背靠航发集团，全面参与国内主流航空发动机的研制及控制系统配套，龙头地位稳固、行业壁垒较高，我们认为公司有望充分享受航空发动机产业你红利；2）公司定增募投项目建设顺利，专注研发平台建设及产能提升，我们认为有望提升公司核心研发能力并扩张产能，支撑公司进一步成长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年和2023 年净利润预测6.63/8.74 亿元。当前股价对应2023 年44.3 倍市盈率。考虑到公司未来长期成长性和业绩确定性，我们维持跑赢行业评级，维持目标价33.23 元，对应2023 年50.0 倍市盈率，潜在涨幅12.9%。

    　　风险

    　　1）宏观环境和政策风险；2）募投项目建设不及预期风险；3）订单与交付不及预期等。

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