业绩回顾

    　　3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q22 业绩：2022 年前三季度实现收入37.52 亿元，YoY + 23.49%；归母净利润5.42 亿元，YoY +36.38%；扣非归母净利润5.26 亿元，YoY+38.28%。单季度来看，3Q22 公司收入12.04 亿元，YoY +19.51%，QoQ -9.97%；归母净利润1.35 亿元，YoY +33.22%，QoQ -30.58%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　3Q2022 业绩延续稳健增长趋势，盈利能力稳中有升。1）1-3Q22 营收及归母净利润分别同比+23.49%/+36.38%，业绩延续稳健增长趋势，受益于下游需求持续释放，航空发动机控制系统主业增长强劲。2）1-3Q22 年毛利率及净利率分别同比-1.14ppt /+0.58ppt 至31.35%/14.54%，我们认为毛利率降低主要因毛利率不稳定的新产品占比提升所致，净利率则受益于规模效应下期间费用率改善而小幅提升。

    　　期间费用率同比有所下降，现金流大幅改善。1）1-3Q22 期间费用率同比-3.50ppt 至11.76%，期间费用率控制良好，其中财务费用率同比-1.24ppt至-1.13%，主要得益于利息收入及汇兑收益增加。2）3Q22 末公司预付款项/存货/合同负债分别较年初增长15%/14%/10%，前瞻指标稳步扩张。3）公司3Q22 单季度经营活动现金流同比高增156%至9.44 亿元，现金流大幅改善。4）公司信用减值损失及资产减值损失分别同比+221.37%/+310.49%，主要系应收款项坏账准备及存货减值准备计提增加。

    　　航空发动机控制系统龙头，定增募资扩产提升核心能力。1）公司背靠航发集团，全面参与国内主流航空发动机的研制及控制系统配套，龙头地位稳固、行业壁垒较高，我们认为公司有望充分享受航空发动机产业红利；2）公司2021 年10 月定增募资资金总额42.98 亿元，主要用于子公司西控科技、北京航科、贵州红林、长春控制航发控制系统产能建设项目，目前定增募投项目建设顺利，专注研发平台建设及产能提升，我们认为有望提升公司核心研发能力并扩张产能，支撑公司进一步成长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年和2023 年净利润预测6.63/8.74 亿元不变。当前股价对应2023 年43.9 倍市盈率。考虑到公司未来的成长确定性，我们维持跑赢行业评级，维持目标价33.23 元，对应2023 年50 倍市盈率，潜在涨幅13.8%。

    　　风险

    　　1）宏观环境和政策风险；2）募投项目建设不及预期风险；3）订单与交付不及预期等。

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