事件：公司发布2022 年第三季度报告，前三季度实现营业收入37.52 亿，同比增长23.49%；实现归母净利润5.42 亿，同比增长36.38%；实现扣非归母净利润5.26 亿，同比增长38.28%。

    前三季度业绩持续快速增长，净利润率稳中有升。公司实现营业收入37.52亿元，同比增长23.49%，完成年度目标的73.6%，基本实现序时进度。三季度单季度来看，公司实现营收（12.04 亿，+19.51%），归母净利润（1.34亿，+33.22%），扣非归母净利润（1.30 亿，+31.98%）。盈利能力方面，2022 前三季度公司销售毛利率为31.35%，同比下降1.14pct，22Q3 销售毛利率为28.22%，同比提升2.01pct，环比二季度下降2.96pct。期内公司发生销售费用（0.40 亿，+88.14%），主要是售后服务费用增加所致；管理费用（3.30 亿，+21.46%）；财务费用（-0.42 亿，-1363%），主要是利息收入、汇兑收益增加所致；研发费用（1.13 亿，-32.25%）。公司期间费用率8.72%，比去年同期下降1.02pct。销售净利润率为14.54%，比去年同期上升0.58pct。

    应收、应付大幅增长，现金流改善明显。资产负债表方面，本期末公司应收账款为24.68 亿，相比上年末+194.99%，主要是本期营业收入增加所致。应付账款为10.19 亿，相比上年末+64.65%，主要是应付供应商款增加所致，也表明公司生产业务量扩大采购量增大，公司在积极备产备货。本期末公司货币资金为36.34 亿，相比上年末增加7.85 亿。公司经营现金流量净额为8.91亿，同比增长29.71%。

    22 年预计关联交易大幅上升，22 年经营目标预期高增长持续。根据公司公告，公司预计2022 年度日常关联交易销售额不超过447,000 万元，较2021 年预计金额增长28.2%，较2021 年实际发生金额增长40.6%。我们认为，公司预计2022 年度日常关联交易金额快速增长，表明公司对下游客户需求情况及公司订单情况充满信心。另外，公司2022 年营业收入预算目标为51 亿元，相比2021 年营收增长22.7%，22 年营收目标预期高增长将持续。

    公司定增落地，航发资产及军民融合产业投资基金入股。公司已完成非公开发行股票，发行股份合计169,541,652 股，发行价格25.35 元/股，扣除发行费用后募集资金净额现金部分为33.61 亿元。发行对象方面，航发集团获配金额9.28 亿元（资产认购），航发资产获配金额9 亿元，国家军民融合产业投资基金有限公司获配金额7 亿元，国新投资有限公司获配金额6 亿元，合计占总获配金额72.78%。

    航发控制系统细分领域行业领先，行业节点位置稳固。公司是中央直属军工企业中国航发的核心业务板块之一，主要从事发动机控制系统及衍生产品、国际合作和非航民品及其他三大业务。公司作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，在航空发动机控制系统细分领域处于行业领先地位。我们认为，航空发动机作为现代工业“皇冠上的明珠”，一直是我国航空装备发展的瓶颈，缺口较大，国家发展国产航空发动机的决心明确。目前我国第三代军用发动机逐步成熟，新型发动机进展迅速，放量批产可期。预计公司将核心受益于航空发动机的放量，业绩将持续保持高速增长。

    盈利预测：预测2022-2024 年公司归母净利润分别为6.69 亿、8.89 亿和11.64 亿元，对应PE 估值分别为57、43、33 倍，维持“强烈推荐”评级！

    风险提示：公司订单增长不及预期，公司产品技术风险，行业估值波动。

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