事件：2022 年H1，公司实现营收 102.28 亿元（yoy -23.08%），归母净利润 21.19 亿元（yoy -20.55%）。 2022 年Q2，公司实现营收47.50 亿（yoy -25.42%），归母净利润 8.82 亿元（yoy -24.65%）。

    “疫情+集采”反应充分，期待边际向好。收入影响因素：1）第五批集采涉及 8 个药品，2022 年上半年销售2.5 亿元，比同期减少17.6 亿元；2）国谈创新药价格平均下降 33%，收入增长较慢；3）疫情多点散发，麻醉条线及造影剂条线销售收入同比分别下滑33%、 28%。利润影响因素主要为成本上涨、研发投入增加。

    坚定研发投入，10+创新药尚待兑现。2022 年上半年研发投入达到29.09 亿元，同比增加 12.74%，资本化比例为24.92%，创新进入良性循环：1）11 个创新药已上市，其中PD1、吡咯替尼等5 个创新药2021年H1 贡献52 亿收入，瑞马、海曲、氟唑帕利等6 个创新药尚待兑现；2）6 款创新药处于NDA 阶段，瑞格列汀、SHR-8008（CYP51）、SHR-1316（PDL1）等；3）10+创新药处于3 期阶段，法米替尼、SHR1701（PD-L1/TGF-β）、SHR-0302（JAK1）等；4）15+分子重点推进国际化，双艾HCC 国际多中心Ⅲ期美国 FDA BLA/NDA 计划 2022 年递交。

    ARi mHSPC、TPO-R CIT、PARPi CRPC 等处于国际3 期。

    员工持股计划落地，创新药收入2023/24 年增速预计超过23%。业绩考核指标包括创新药销售收入、新分子实体 IND 获批数量、 创新药申报并获得受理的 NDA 申请数量（包含新适应症），解锁比例为100%时，需满足临界指标：1）2022 年创新药收入≥85 亿元，IND 数量≥10 个，NDA 数量≥6 个；2）2023 年创新药收入≥105 亿元，IND 数量≥11 个，NDA 数量≥7 个；3）2024 年创新药收入≥130 亿元，IND 数量≥12 个，NDA 数量≥8 个。

    盈利预测与投资评级：我们将2022-2024 年归母净利润由50.96、60.52、71.33 下调为44.92、54.57、64.13 亿元，当前市值对应2022-2024 年 PE分别为49、40、34 倍，由于：1）集采利空逐渐缓解，创新陆续兑现，经营有望边际改善；2）管理精细化，研发费用资本化，费用率下行，利润增长有望恢复，维持“买入”评级。

    风险提示：药品价格下降的风险，新冠疫情的风险，竞争恶化的风险

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